有色金属行业深度报告：锂电铜箔的黄金时代-210923（47页）.pdf

1、小结：动力电池、消费(3C 数码、智能设备、电动工具)电池、储能电池是锂电池的三大应用板块，分别从“短期拉动、基本盘稳固、长期增长”共同拉动锂电池需求扩张。我们测算，2021-2023 年全球锂电铜箔需求量复合增长率达 35.43%，极薄铜箔需求量复合增长率达 79.03%;至此我们完成了锂电铜箔供给、需求两侧的测算，将两者结合可以得到锂电铜箔行业的供需平衡，进而探讨行业景气程度。根据上文测算，2021-2023 年全球锂电铜箔需求量预测分别为 35.72 万吨、50.71万吨、65.50 万吨，总名义产能供给预测为 50.07 万吨、63.67 万吨、77.13 万吨，未来 3 年全球锂电铜

2、箔供需差值持续缩小，产能利用率预计从 71.30%提升至 84.93%，产能利用率持续提高。考虑到中小厂商有效产能远远小于名义总产能，该差距导致按总名义产能口径计算的产能利用率明显低估了有效的产能利用率，因此我们结合前文的有效产能弹性测算得到产能利用率的弹性区域。若中小企业有效产能占名义总产能的比重中性情况为 60%，未来产能利用率预计从 75.84%提升至88.49%;未来 3 年锂电铜箔产能扩产大多处于产能建设、投产爬坡阶段，相对刚性的供给和快速扩张的需求促使行业产能利用率明显提升，锂电铜箔景气度有望不断提升。根据上文测算，2021-2023 年全球 6m 及以下的极薄锂电铜箔需求量预测分

3、别为 10.47 万吨、21.35 万吨、33.55 万吨，有效供给预测为 9.35 万吨、14.85 万吨、22.28万吨，预计全球极薄锂电铜箔将在 2021 年出现 1.12 万吨的供需缺口，2023 年缺口扩大至11.27 万吨。相比8m及以上锂电铜箔，极薄锂电铜箔具有更高的技术壁垒、更旺盛的市场需求，供给紧张程度将持续提升，刚性供需缺口短期难以弥补。小结：在分别测算铜箔供给和需求的基础上，我们得到了供需平衡：2021-2023年名义总产能下全球整体的锂电铜箔供需趋紧，产能利用率从 71.33%提升至84.93%;全球极薄锂电铜箔出现供需缺口，目前已经处于超负荷生产的状态，预计产能利用率

4、将从 111.93%上升至150.54%。供给持续收紧、产能利用率大幅提升显示未来3 年铜箔市场的景气程度将不断提升，接下来我们将进一步探讨在供需格局改善的背景下铜箔加工费的变动情况。铜箔下游客户超高的集中度导致铜箔价格无法复制锂矿上涨趋势，使铜箔价格上涨面临天花板。锂矿、铜箔均为锂电池不可或缺的重要材料，但前者涨幅远大于后者，除了锂矿供需更为紧张的事实之外，其调价机制与下游客户的差异也是重要原因。锂矿下游的正极材料主要包括三元、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂等多种类型，而我国锂电池正极材料生产厂商有多达 300 余家，因此锂矿厂商面临高度分散的客户群体，价格传导机制顺畅，具备更高的议价优势。铜箔的下游客户是宁德时代为代表的大型电池制造企业，2020 年全球锂电池厂商CR5 高达82.2%，这种超高的客户集中度制约了其价格上涨弹性。