【公司研究】惠达卫浴-工程客户战略升级零售品类顺利扩容-20200706[20页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 家居家居 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 惠达卫浴惠达卫浴603385.SH 目标估值：N.A. 当前股价：14.49 元 2020年年07月月06日日 工程工程客户战略升级客户战略升级，零售品类顺利扩容零售品类顺利扩容 基础数据基础数据 上证综指 3333 总股本（万股） 36940 已上市流通股（万股） 36940 总市值（亿元） 54 流通市值（亿元） 54 每股净资产（MRQ） 9.3 ROE（TTM） 8.9 资产负债率 28.0% 主要股东 王惠文 主要股东持股比例 17.14% 股价表现股价表现 %

2、1m 6m 12m 绝对表现 -6 28 61 相对表现 -17 21 48 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 惠达卫浴（603385）碧桂园 战投入股，大宗业务未来可期 2020-05-23 建议重视公司大宗业务逻辑，引入碧桂园战投从产品合作升级资本合作，有望加 快房企开发进展。 零售业务凭借全品类优势预期稳增， 预计 20202021 年净利增 长 15%、22%，目前股价对应 20 年 PE 为 14x，维持“强烈推荐-A”投资评级。 卫浴行业精装化、品牌化、智能化大势所趋卫浴行业精装化、品牌化、智能化大势所趋。在国内精装修渗透率快速提升、 零售端销售增长乏力的背景下

3、，家居建材行业工程渠道也迎来快速发展期。 而相比于发达国家 80%的精装修水平，我国 2019 年 32%的精装修比例仍有 较大提升空间，我们认为，未来 510 年精装赛道仍是卫浴行业的最主要亮点 之一。而长期来看，市场份额有望持续向龙头企业集中，同时智能家居逐步 普及也有望促进智能卫浴的发展。 工程渠道放量，产品合作工程渠道放量，产品合作率先升级率先升级资本合作，房企开发进度资本合作，房企开发进度预期预期超前。超前。公司 工程渠道于 18 年发力并快速放量， 19 年大宗营收 7.3 亿元，收入占比 23%。 与同行企业相比，公司率先引入碧桂园战略投资，与核心客户深度绑定，预 计此次合作将进

4、一步形成示范效应，加快其他房企开发进展，打造业务壁垒。 同时，公司积极布局整体卫浴市场，产能逐步投放后有望再添规模贡献。 品类扩张覆盖更多客户群，支撑零售渠道稳品类扩张覆盖更多客户群，支撑零售渠道稳步发展。步发展。公司作为卫生陶瓷行业 四大龙头之一，依赖长期的品质积淀持续提升品牌形象和认可度，产品种类 涵盖卫浴全系列产品，2019 年卫生陶瓷/五金洁具/陶瓷砖/浴室柜营收占比分 别为 54%/15%/13%/8%。截至 2019 年底，公司拥有境内门店 2963 家，而 丰富的品类结构使公司在门店扩张的同时，满足各层面客户的不同需求，近 年单店提货额持续提升，支撑传统零售渠道稳步发展。 工程渠

5、道主驱动，估值优势显著，工程渠道主驱动，估值优势显著，维持维持“强烈强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。未来随着公 司精益化管理的进一步深化推进，预计整体经营效率仍有提升空间。预计 20202021 年归母净利分别为 3.8 亿元、 4.64 亿元， 同比分别增长 15%、 22%， 目前股价对应 2020 年 PE 为 14x，明显低于行业平均 22x 的估值水平，维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：风险提示：房企合作进度不达预期、疫情二次爆发影响消费需求房企合作进度不达预期、疫情二次爆发影响消费需求。 郑恺郑恺 021-68407559 S1090514040003 李宏鹏李宏鹏

6、S1090515090001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 2900 3210 3709 4595 5549 同比增长 6% 11% 16% 24% 21% 营业利润(百万元) 292 420 493 604 727 同比增长 -1% 44% 18% 22% 20% 净利润(百万元) 239 329 380 464 557 同比增长 5% 38% 15% 22% 20% 每股收益(元) 0.65 0.89 1.03 1.25 1.51 PE 22.4 16.3 14.1 11.5 9.6 PB 1.7