【公司研究】建设机械-塔机租赁龙头强者恒强成长空间广阔-20200226[23页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币）： 12.74 元 目标价格（人民币）：19.35-19.35 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 8.28 已上市流通 A股(亿股) 7.86 总市值(亿元) 105.96 年内股价最高最低(元) 12.80/9.86 沪深 300 指数 4133 上证指数 3031 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519030002 赵晋赵晋 联系人联系人 塔机租赁龙头强者恒强，成长空间广阔塔机租赁龙头强者恒强，成长空间广阔 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E

2、 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,829 2,227 3,217 4,287 5,486 营业收入增长率 32.97% 21.77% 44.43% 33.28% 27.95% 归母净利润（百万元） 23 153 510 756 1,071 归母净利润增长率 -72.25% 571.94% 232.64% 48.30% 41.70% 摊薄每股盈利（元） 0.036 0.185 0.616 0.913 1.294 每股经营性现金流净额 0.07 0.38 0.89 1.50 2.05 净资产收益率 0.71% 4.55% 13.76% 17.95% 21.63% 市盈率（倍） 17

3、9.23 27.38 20.78 14.01 9.89 市净率（倍） 1.27 1.25 2.86 2.52 2.14 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司公司 2015 年收购庞源租赁，由设备制造商转型为租赁服务商年收购庞源租赁，由设备制造商转型为租赁服务商。2019 年上 半年公司业务中租赁业务占比 83%，子公司庞源租赁贡献公司 86%的营业 收入和 123%的净利润，庞源租赁为国内塔吊租赁龙头。由于计提天成机械 商誉减值以及坏账等因素，2015-2017 年公司利润收到压制，目前历史包袱 出清，利润开始释放，预计 2019 年公司净利润 5.1 亿元，同比增长 233

4、%。 塔吊租赁行业：塔吊租赁行业：装配式建筑带来行业结构性变化，迎加速整合期装配式建筑带来行业结构性变化，迎加速整合期 1）房地产投资增速放缓，但是下游相对稳定的工程总量需求支撑塔吊租赁 行业规模。近年我国装配式建筑快速发展，装配式建筑快速发展带来中大型 塔吊旺盛需求， 根据工程机械工业协会预测，2019-2021 年装配式建筑带来 塔机需求为 3/3.8/4.7 万台。2）国内塔吊租赁市场格局极度分散，庞源租赁 国内第一，市占率 3.5%。大型企业融资、议价以及回款能力更强，叠加装 配式建筑对企业管理等方面要求提升，龙头企业有望进一步扩大市场份额。 建设机械：联手庞源租赁打造工程机械租赁龙头

5、建设机械：联手庞源租赁打造工程机械租赁龙头，具备运营管理以及设备具备运营管理以及设备 规模优势，业绩快速增长规模优势，业绩快速增长 1）庞源租赁是国内规模最大的塔吊租赁企业，截至 2019 年 7 月，塔吊保 有量为 5377 台，庞源租赁运营管理优势明显，安全事故率极低。 2）短期驱动力：走出行业低谷，叠加装配式建筑推动，塔吊租赁量价齐短期驱动力：走出行业低谷，叠加装配式建筑推动，塔吊租赁量价齐 升升。庞源租赁年度设备吨米利用率保持在 66%-76%左右，2017-2019 年庞 源的塔吊租金价格持续上涨。 3）长长期驱动力：资产扩张，马太效应下份额持续提升期驱动力：资产扩张，马太效应下份额

6、持续提升。庞源租赁的商业模 式体现较强的重资产经营属性，资产的累计速度是公司长期增长的动力之 一，扩张的途径主要为直接采购设备或者并购整合，马太效应下庞源租赁市 场份额有望不断提升，强者恒强。公司 2018 年发布定增预案，募资 15 亿采 购中大型塔吊 1500 台，目前已过会，进展顺利。 对标海外工程机械租赁龙头对标海外工程机械租赁龙头美国联合租赁，并购扩张美国联合租赁，并购扩张+精细运营，高增精细运营，高增 长期可提高估值中枢。长期可提高估值中枢。 投资建议投资建议 预计 2019-2021 年公司实现归母净利润 5.1/7.6/10.7 亿元，同比增长 233%/48%/42%。EPS