【公司研究】家家悦-公司首次覆盖报告：胶东生鲜超市龙头内生外延扩张推进全国化布局-20200119[20页].pdf

1、商业贸易商业贸易/一般零售一般零售 1 / 20 家家悦家家悦（603708.SH） 2020 年 01 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/1/17 当前股价(元) 24.75 一年最高最低(元) 30.10/20.52 总市值(亿元) 150.58 流通市值(亿元) 150.58 总股本(亿股) 6.08 流通股本(亿股) 6.08 近 3 个月换手率(%) 26.17 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 胶东生鲜超市龙头，内生外延扩张推进全国化布局胶东生鲜超市龙头，内生外延扩张推进全国化布局 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师）黄泽

2、鹏（分析师） 李旭东（联系人）李旭东（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790120010014 竞争优势显著的区域生鲜超市龙头，首次覆盖给予“买入”评级竞争优势显著的区域生鲜超市龙头，首次覆盖给予“买入”评级 家家悦是深耕生鲜经营的胶东地区超市龙头。 我们认为， 生鲜是超市抵御线上冲 击的重要品类， 公司现已在生鲜经营全产业链上建立强大竞争壁垒， 叠加成熟自 有品牌运营经验， 盈利能力与核心竞争力稳步提升。 随着公司加快门店扩张和并 购推进全国化布局，有望进一步打开成长空间。我们预计公司 2019-2021 年归母 净利润为 5.00/5.79/6.76 亿元，

3、对应 EPS 为 0.82/0.95/1.11 元，当前股价对应 PE 为 30/26/22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 生鲜为超市抵御线上冲击的重要品类，供应链为生鲜经营成败关键生鲜为超市抵御线上冲击的重要品类，供应链为生鲜经营成败关键 生鲜存在不易保存、流通环节长、物流成本高等特点，线上渠道渗透难度较大； 同时， 生鲜消费的高频和刚需特点又天然带来聚客引流效应， 因此生鲜品类逐渐 成为超市企业竞争的重要布局品类。 相较于传统农贸市场渠道而言， 超市渠道经 营生鲜具备便利、体验、品质保障等多重优势，未来在消费升级趋势下逐步实现 对农贸市场的替代是大概率事件。对生鲜流通而言，多中间环节、

4、高损耗导致的 终端加价倍数高是行业痛点， 因而供应链能力将成为超市企业降低生鲜经营成本 进而获得竞争优势的关键。 公司生公司生鲜品类及自有品牌经营能力强，省内外扩张鲜品类及自有品牌经营能力强，省内外扩张开启开启全国化布局全国化布局 公司经营生鲜业务多年，依托高直采比例（超过 80%） 、完善的物流仓储基地布 局和中央厨房等规模化生产中心运作， 在供应链等生鲜经营全方面建立了牢固竞 争壁垒。同时，公司在自主品牌经营方面能力突出，高毛利率自主品牌带动盈利 能力和用户粘性提升。 公司深耕胶东市场多年， 近年来依托区域内完善布局的仓 储物流中心开始在山东省内其他地区加速展店， 通过门店合伙人机制也保障

5、了新 店的高效运营。此外，公司通过并购方式加速省外扩张，已陆续进入河北、拟进 入安徽市场，开启全国化布局。门店扩张战略下，公司收入端稳步提升、成本端 规模优势显现，有望打开业绩端的进一步成长空间。 风险提示：风险提示：拓店放缓；生鲜行业竞争加剧；并购整合效果不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11,330 12,731 14,868 16,997 19,525 YOY(%) 5.1 12.4 16.8 14.3 14.9 净利润(百万元) 311 430 500 579 676 YOY(%)

6、 23.7 38.4 16.3 15.7 16.9 毛利率(%) 21.6 21.8 22.0 22.2 22.3 净利率(%) 2.7 3.4 3.4 3.4 3.5 ROE(%) 12.5 15.1 16.1 17.1 18.0 EPS(摊薄/元) 0.51 0.71 0.82 0.95 1.11 P/E(倍) 48.5 35.0 30.1 26.0 22.3 P/B(倍) 6.1 5.5 5.1 4.6 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2019-012019-052019-09 家家悦沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券