【公司研究】惠达卫浴-引入碧桂园战投整装卫浴B端确定放量-20200708[30页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要 本报告本报告试图探究试图探究一个问题：一个问题：从从整装卫浴整装卫浴B端端放量放量看看惠达卫浴的成长性惠达卫浴的成长性 我们认为：受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级，整装卫浴渗透率有 望快速提升；相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品，整装卫浴在单套房订单价值 上有大幅的上升（从 4200 元提升至 7000 元左右） ；我们假设 2020 年整装卫浴 渗透率为 2%，由此测算得到市场空间为 18 亿元，若对标日本 90%的渗透率， 国内市场未来空间可达 833.2 亿元。引入碧桂园战略投资后，惠达卫浴工程端整 装卫浴放量有很高的确定性； 2019 年，

2、 碧桂园精装房套数国内占比最高， 达 11%； 假设 2020 年碧桂园整装卫浴渗透率为 2%，由此得到订单金额预计为 1.8 亿元， 若渗透率达 90%，则订单金额为 94 亿元。 公司公司概述概述：民族卫浴领军品牌，深耕卫浴行业超民族卫浴领军品牌，深耕卫浴行业超30年年 民族卫浴领军品牌，深耕卫浴行业超民族卫浴领军品牌，深耕卫浴行业超 30 年。年。惠达卫浴成立于 1982 年，到目前 为止已深耕卫浴行业超 30 年， 是民族卫浴领军品牌； 目前公司拥有 “惠达” 、 “杜 菲尼”两大自有核心品牌，门店总数超过 2800 家；公司主要产品涵盖了卫生 陶瓷、五金洁具、浴缸浴房、浴室柜和陶瓷砖

3、五大类上千个品种。 业绩业绩情况：情况： （1）公司营收稳定增长，归母净利波动较大。2019 年，营业收入为 32.1 亿元，归母净利润 3.3 亿元； （2）卫生陶瓷为公司拳头产品，2019 年营收 占比达 54.4%； （3）毛利率持续提升，期间费用率有待改善。公司整体毛利率 稳步提升， 从 2016 年的 26.2%提升至 2019 年的 33.0%，提升了 6.8 个百分点； 2019 年公司期间费用率为 19.7%，同比 2018 年略有提升，有待改善。 公司股权稳定较为稳定， 第一期员工持股计划有序进行。公司股权稳定较为稳定， 第一期员工持股计划有序进行。 公司第一大股东为董事 长

4、王惠文（持股 17.14%） ，其与王彦庆、王彦伟和董化忠三人为一致行动人， 合计持股 29.64%。公司第一期员工激励的股份已购买完毕，员工持股计划有序 进行。 行业行业逻辑逻辑：整装卫浴渗透率整装卫浴渗透率提升提升+房企精装修渗透率房企精装修渗透率提升提升+竣工竣工回暖，工程渠道回暖，工程渠道 有望放量有望放量 受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级，整装卫浴渗透率有望快速提受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级，整装卫浴渗透率有望快速提 升升。受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级，整装卫浴渗透率有望快速 提升；相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品（4200元左右） ，整装卫浴在

5、单套房 订单价值（7000元左右）上有大幅的上升；我们测算得到2020年整装卫浴市场 空间达18亿元，远期可达833亿元，市场空间广大。 地产精装修渗透率持续提升， 利好下游龙头企业市占率提升地产精装修渗透率持续提升， 利好下游龙头企业市占率提升。 根据奥维云网数据， 地产精装修渗透率已从2016年的12%提升至2019年的32%；但相比于欧美80% 以上的渗透率，中国精装修渗透率仍有巨大提升空间。随着各地政策的推动，精 装修房渗透率将持续渗透，有望在2029年将达到80%，对应精装房套数为800 万套。由于房企对于下游供应商的品牌、产能和产品均有较高要求，随着精装房 渗透率的提升，下游龙头企

6、业有望提升市占率，改善竞争格局。 Table_Invest 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 14.20 交易数据交易数据 2020-7-7 近 12 个月最高/最低 （元） 15.98/8.17 总股本（百万股） 369.40 流通股本（百万股） 369.40 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 52.45 流通市值（亿元) 52.45 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：分析师：杨侃杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： 相关研究相关研究 -50% 0% 50% 100