【公司研究】嘉元科技-锂电铜箔龙头充分受益6μm锂电铜箔高景气向上周期-20200217[38页].pdf

1、 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声读正文之后的信息披露和重要声明明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 报报 告告 研研 究究 证券研究报告证券研究报告 铜箔铜箔 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-02-17 收盘价（元） 73.63 总股本（百万股） 231 流通股本 （百万股） 56 总市值（百万元） 16999 流通市值 （百万元） 4099 净资产（百万元） 2462.15 总资产（百万元） 2555.05 每股净资产 10.66 相关报告相关报告 分析师： 邱祖学 S0190515030003 苏东 S01905

2、19090002 王丽佳 S0190519080007 研究助理： 王琪 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1153 1370 1640 1935 同比增长同比增长(%) 103.7% 18.8% 19.7% 18.0% 净利润净利润(百万元百万元) 176 327 462 582 同比增长同比增长(%) 107.1% 85.1% 41.4% 26.1% 毛利率毛利率(%) 27.2% 36.6% 41.2% 42.5% 净利润率净利润率(%) 15.3% 23.8% 28.2% 30.1%

3、 净资净资产收益率（产收益率（%） 25.1% 12.7% 15.2% 16.1% 每股收益每股收益(元元) 1.02 1.41 2.00 2.52 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.78 2.08 2.14 3.12 投资要点投资要点 公司公司是是国内高性能锂电铜箔国内高性能锂电铜箔领跑者领跑者，产品产品极薄锂电铜箔占比持续提升极薄锂电铜箔占比持续提升。 公司产品有双光 6m 极薄锂电铜箔、 双光 7-8m 超薄锂电铜和其他锂电 铜箔，并在 2019 年逐步实现 4.5m 极薄铜箔的批量化生产。当前具备 1.6 万吨电解铜箔的生产能力，主要为 6m 锂电铜箔；2019 年，通过科 创

4、板上市募集资金新增 5000 吨高性能铜箔生产线， 预计或将于 2020 年底 投产，未来公司铜箔产能或扩至 2.1 万吨/年，且极薄锂电铜箔占比持续 提升。 受益于受益于在在动力电池领域渗透率提升动力电池领域渗透率提升， 2 2020020年年6 6m m锂电铜锂电铜箔箔需求有望需求有望爆发爆发。 在新能源补贴退坡叠加行业向高续航方向发展的背景下，6m 锂电铜箔 相比起 8m 锂电铜箔，能够有效提升 5%的能量密度，铜箔的薄化是大趋 势。2018 年至今，国内动力电池龙头 CATL 从采用 6m 锂电铜箔到渗透 率提升至90%， 带动国内动力电池龙头6m锂电铜箔渗透率达到49%。 2020

5、年，基于 CATL 动力电池产量维持高增长和除去 CATL 以外的动力电池 （比 亚迪、 国轩等） 采用 6m 锂电铜箔的渗透率提升； 预计 2020 年， 全国 6m 动力领域锂电铜箔需求量将增长 78%至 4.6 万吨， 6m 铜箔在动力电池的 渗透率进一步提升至 65%，2019-2022 年年均复合增速有望达到 57.7%。 三大三大供应供应壁垒壁垒限制限制6 6m m锂电铜锂电铜箔箔短期短期快速扩张快速扩张， 2 2020020年或年或出现供需缺口出现供需缺口。 动力领域的极薄锂电铜箔供应端因存在三大壁垒： 重资产投资背景下的 设备壁垒； 客户认证壁垒；企业间良品率差异较大带来的成本

6、控制壁 垒，限制极薄锂电铜箔产能扩张的速度，导致目前 6m 动力领域锂电铜 箔领域仍以嘉元科技、诺德股份和灵宝华鑫等为主要供应商， 能够批量生 产 4.5m 极薄锂电铜箔的仅有嘉元科技和诺德股份。预计 2020 年， 全国 6m 动力领域锂电铜箔产量将增长 41%至 4.44 万吨，2019-2022 年年均 复合增速有望达到 33.5%。2020 年，全国 6m 动力领域锂电铜箔将从过 剩格局转变出现供需缺口，未来 6m 动力领域锂电铜箔不排除有涨价的 可能性。 盈盈利预测利预测及投资建议及投资建议：预计 2019-2021 年，公司或将分别实现归母净利润 3.27 亿元、4.62 亿元和