【公司研究】华源控股-化工罐和塑料包装双轮驱动未来可期-20200327[31页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 化工罐化工罐和和塑料包装塑料包装双轮驱动双轮驱动，未来可期，未来可期 报告摘要报告摘要： 化工罐市场规模稳步提升，化工罐市场规模稳步提升，下游涂料市场空间广阔。下游涂料市场空间广阔。我国化工罐行业销 售收入从 2012 年的 66 亿元提升到 2016 年的 96 亿元， CAGR达 9.82%。 预计 2021 年我国化工罐市场规模有望突破 130 亿元。化工金属包装下 游主要是涂料行业，市场空间广阔。2017 年全球涂料产值约 1929 亿美 元，国内产值约 640 亿美元。2019 年累计竣工面积同比增长 2.6%，累 计数年内竣工增速首次转正。竣工回暖

2、和开工维持高位将带动地产下游 涂料需求增长，预计 2020 年涂料市场规模有望达 2500 万吨。 拥有完整拥有完整业务链条业务链条和高端稳定客户群和高端稳定客户群，市场竞争优势明显。市场竞争优势明显。 （1）产品： 公司已形成完整的产品系列和齐全的产品规格，现有金属包装分为 3 大 系列，共 1,000 多个品种，满足不同客户的多元化需求。 （2）业务链： 公司是国内少有的同时具备金属包装、塑料包装产品工艺设计改造、模 具开发、生产销售、设备研制改造等完整业务链条的包装企业，可以及 时、快速满足客户的需求，加强与客户粘性，同时降低公司生产成本。 （3）客户：公司在金属包装领域坚持走高端路线，

3、形成了长期稳定的 高端客户群体，主要包括阿克苏、立邦（中国） 、PPG、艾仕得等，其 中与阿克苏、立邦（中国）合作时间均超过十年。 收购瑞杰科技，进军塑料包装。收购瑞杰科技，进军塑料包装。公司 2017 年收购新三板上市公司瑞杰 科技，进军塑料包装市场。瑞杰科技是国内注塑包装容器生产制造领先 企业，拥有大量高端客户群体，如润滑油客户壳牌、雪佛龙、美孚石油 和涂料客户汉高、阿克苏、立邦等。新增塑料包装业务，能够有效降低 金属包装原材料价格大幅波动和化工罐市场下行风险，同时有助于发挥 企业的技术协同性和客户协同性。双主业驱动，有望推动公司收入持续 高增。 投资建议：投资建议：受疫情影响，下游需求以

4、及产能投放不及预期，下调目标 价和 2020、2021 年业绩。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.22、 0.28、0.36 元，对应 PE 分别为 29X、23X、18X。给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：马口铁价格波动，产能投放不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,149 1,384 1,667 1,851 2,073 (+/-)% 14.19% 20.39% 20.46% 11.04% 12.02% 归属母公司归属母公司净利润净利润 93 54 70 86 111 (+

5、/-)% -13.24% -42.64% 30.51% 22.87% 29.51% 每股收益（元）每股收益（元） 0.30 0.17 0.22 0.28 0.36 市盈率市盈率 34.67 38.36 28.64 23.31 18.00 市净率市净率 3.22 1.43 1.34 1.29 1.23 净资产收益率净资产收益率(%) 9.28% 3.73% 4.69% 5.54% 6.84% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 1.03% 1.27% 1.64% 总股本总股本 (百万股百万股) 288 306 311 311 311 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020

6、/3/26 6 个月目标价（元） 7.50 收盘价（元） 6.43 12 个月股价区间 （元） 5.8710.20 总市值（百万元） 2,000 总股本（百万股） 311 A股（百万股） 311 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 2 历史收益率曲线 -35% -26% -17% -8% 1% 2019/32019/62019/92019/12 华源控股沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% -11% -30% 相对收益 -4% -3% -30% 相关报告 华源控股（002787） ：定增预案发布，继续 加码塑料包装 -20191212 华源控股（0