【公司研究】华友钴业-业绩底部确立前驱体大订单开启三元材料进阶之路-20200401[22页].pdf

1、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 华友钴业 603799.SH 业绩底部确立，前驱体大订单开启三元 材料进阶之路 核心观点核心观点 公司发布公司发布 2019 年年报，钴跌价导致的业绩底部确立。年年报，钴跌价导致的业绩底部确立。2019 年公司实现营 业收入 188.53 亿元， 同比增长 30.46%； 归属于上市公司股东的净利润 1.2 亿元，同比下降 92.18%。由于 2019 年钴价格同比下滑 56%，且持续处于 下降通道，导致公司盈利能力大幅下降，并计提存货减值准备 1.43 亿元。 随着钴价格进入历史底部，嘉能可、淡水河谷等资源商缩减供给，手采矿 产量也大

2、幅下降，我们认为未来钴价格将有望从底部震荡向上，公司有望 走出业绩底部。 前驱体收获重大合同，三元材料进阶之路正式打开。前驱体收获重大合同，三元材料进阶之路正式打开。公司当前已经建成三 元前驱体产能 5 万吨，另有 8 万吨在建。公司通过自建、体外孵化以及合 资三种方式迅速扩大前驱体产能， 已进入 LG 化学、 CATL、 比亚迪、 POSCO 等新能源锂电行业全球知名客户供应链。公司与 POSCO 签订了 3 年 7.6 万吨 N65 型号三元前驱体订单，目前累计订单超过 9 万吨。我们认为随着 公司三元前驱体技术不断突破、产能迅速扩建和向客户大规模供货，公司 三元材料业务的进阶之路有望彻底

3、打开。 高价钴时代终结，成长逻辑高价钴时代终结，成长逻辑回归回归三元材料。三元材料。新能源汽车产业苦钴久矣，对 低钴或无钴发展需求强烈，我们判断未来钴价格难以有较大弹性。钴价周 期属性的合理波动对公司的影响已经有限，公司成长空间在于三元材料的 加速布局和变现。通过大规模布局锂电材料，产业链利润中枢下沉，攫取 更多环节利润。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 调整 2020-2022 年钴金属价格分别为 28/30/33 万元/吨（含税），预计公 司实现营业收入分别为214/245/287亿元， 归母净利润分别为8.6/12.4/18.1 亿元（原 20/21 年预测值 10.4/15.3

4、亿元），对应每股收益分别为 0.77/1.11/1.63 元（原 20/21 年预测值 0.96/1.42 元）。参考可比公司 2020 年 40 倍平均估值，调整公司目标价为 30.8 元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 产品价格波动；产能释放不达预期；产品销量不达预期；汇兑风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 03 月 31 日） 29.41 元 目标价格 30.8 元 52 周最高价/最低价 54.78/20.31 元 总股本/流通 A 股（万股） 111,278/107,867 A 股市值（百万元） 32,727 国家/地区 中国 行业 新

5、能源汽车产业链 报告发布日期 2020 年 04 月 01 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -2.36 -22.18 -25.34 -21.55 相对表现 -4.04 -15.74 -15.32 -16.74 沪深 300 1.68 -6.44 -10.02 -4.81 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强 021-63325888-4034 执业证书编号：S0860517100003 证券分析师 彭海涛 021-63325888-5098 执

6、业证书编号：S0860519010001 联系人 顾高臣 021-63325888-6119 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,451 18,853 21,394 24,506 28,674 同比增长(%) 49.7% 30.5% 13.5% 14.5% 17.0% 营业利润(百万元) 1,777 161 1,057 1,527 2,273 同比增长(%) -21.1% -90.9% 556.8% 44.4% 48.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,528 120 861 1,241 1,812 同比增长(%) -19.