嘉化能源-公司研究报告：蒸汽热电龙头公司磺化医药产品盈利向好氢能源蓄势待发-20200120[23页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 嘉化能源嘉化能源（600273）公司研究报告公司研究报告 2020 年 01 月 20 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 17 日收盘价 （元） 10.88 52 周股价波动（元） 8.45-17.93 总股本/流通 A 股（百万股） 1433/1414 总市值/流通市值（百万元） 15588/15381 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -2.11

2、% 15.89% 33.89% 51.89% 69.89% 87.89% 2019/12019/42019/72019/10 嘉化能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.3 19.6 6.6 相对涨幅（%） 2.5 12.4 0.7 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23219431 Email: 证书:S0850518030001 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:

3、S0850511010010 蒸汽热电龙头公司， 磺化医药产品盈利向蒸汽热电龙头公司， 磺化医药产品盈利向 好，氢能源蓄势待发好，氢能源蓄势待发 Table_Summary 投资要点：投资要点： 嘉化能源：嘉化能源：蒸汽、热电的蒸汽、热电的龙头企业龙头企业。嘉化能源基于以热电联产为核心的循环 供应链，主要从事蒸汽、氯碱、脂肪醇（酸） 、磺化医药系列产品以及硫酸系 列产品的制造和销售。近年来公司营业收入和归母净利润稳定增长，脂肪醇、 蒸汽、氯碱及磺化医药等主要产品营收、利润稳步提升。 蒸汽业务是公司盈利主要驱动力之一，未来热电联产产能进一步释放蒸汽业务是公司盈利主要驱动力之一，未来热电联产产能进

4、一步释放。蒸汽 业务立足于园区，2015-2018 年蒸汽产品销量和营收复合增长率分别为 7% 和 14%。公司区位交通条件优越，且为嘉兴港区内唯一蒸汽供热企业，享受 政策红利；并运用节能高效的生产手段热电联产发挥环保优势。未来热 电联产产能进一步释放，满足园区内各类企业不同需求。 公司作为磺化医药龙头企业坚持研发创新公司作为磺化医药龙头企业坚持研发创新。公司目前是国内技术最领先、全 球具有规模优势的磺化医药系列产品生产商， 2019 年公司磺化医药系列产品 市场整体向好。公司拥有自主创新的多项发明专利技术，充分发挥成本和环 保优势。PTSC 及衍生品价格自 2017 年起有快速增长势头， 带

5、动公司磺化医 药系列产品盈利上涨。公司在磺化医药系列产品方面不断投入新产能，决定 新建 4000 吨/年 BA 管道连续化生产装臵，并新增 3 万吨/年磺化装臵的配套 产能，有力保障磺化医药产业衍生产品未来的发展。 氯碱产品：改进生产工艺，市场格局向好氯碱产品：改进生产工艺，市场格局向好。目前，全国范围内氯碱行业落后 产能不断退出，行业集中度不断提升，公司氯碱业务向好。公司的氯碱产品 充分利用了公司热电联产自备发电的优势，降低了氯碱的整体成本，在同行 竞争中占据有利地位。 氢能源：氢能源：加速清洁能源产业布局加速清洁能源产业布局。氢能源清洁高效，产业发展前景广阔，公 司进入氢能源领域拥有成本优

6、势。公司布局氢能源领域建设，与空气化工和 三江化工达成三方协议，开展富氢气体综合利用项目合作；联合国富氢能、 上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司；与国投聚力共同成立产业基金； 公司还与浙江能源集团签署 战略合作框架 和 氢液化工厂合作框架协议 ， 建立氢液化示范工厂。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 我们预计公司19-21年净利润分别为13.04亿元、 14.38 亿元、17.35 亿元，对应 EPS 分别为 0.91、1.00、1.21 元。参考同行业可比 公司估值，我们认为合理估值区间为 2020 年 13-15 倍 PE，对应合理价值区 间为 13.00-15.00 元，给予