【公司研究】回天新材-深度报告：创新驱动高端市场集中发力-20200424[48页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 基础化工基础化工 回天新材回天新材(300041) 买入买入 （维持评级） 化学原料化学原料 2020 年年 04 月月 24 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 426/322 总市值/流通(百万元) 6,441/4,879 上证综指/深圳成指 2,838/10,564 12 个月最高/最低(元) 15.47/7.62 相关研究报告：相关研究报告： 回天新材-300041-重大事件快

2、评：公布非公 开发行股票预案，抢抓进口替代历史机遇 2020-03-18 回天新材-300041-2019 年业绩快报点评：产 品结构优化，高端领域实现突破 2020-03-02 证券分析师：商艾华证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 证券分析师：龚诚证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第

3、三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 创新驱动，高端市场集中发力创新驱动，高端市场集中发力 原材料跌价原材料跌价+产业升级替代，胶粘剂进入发展机遇期产业升级替代，胶粘剂进入发展机遇期 胶粘剂行业进入盈利拐点。一方面前两年的行业原材料价格上涨淘汰 了一大批落后低产能，行业集中度加速提升；化工上游扩产叠加原油 暴跌原材料跌价，保障行业盈利；随着 5G 通讯、新能源等产业向中国 转移，国胶粘剂新兴市场增速加快，国产替代下行业进入发展机遇期。 研发驱动产能升级，龙头客户打造公司品牌研发驱动产能升级，龙头客户打造公司品牌 公司的核心优势在于龙头客户资源和专利技术壁垒。高研发下公司高 铁防电弧胶

4、、5G 高导热胶等处于国内领先，品牌优势显著。公司作为 国内行业第一品牌，通过产能升级提高盈利水平，通过龙头大客户资 源拓展和下沉渠道优势，提前布局高端市场扩大市场份额。 高端高端市场集中发力，规模市场降本增量市场集中发力，规模市场降本增量 公司瞄准高端市场，主攻进口替代。在 5G 通讯电子、轨道交通等高端 领域，集中资源实现突破。2019 年在 5G 通讯电子领域与华为展开全 面合作，在轨道交通领域订单量大幅增长，首次成为宁德时代锂电池 用胶供应商。2020 年公司在电子领域定增扩产，高端市场将放量。 在优势市场，公司客户拓展寻求降本增量。预计 2020 年下半年 2 万吨 聚氨酯胶和 1

5、万吨车用新材料将投产，产能持续扩张。光伏领域新型 产品订单量增加，客车领域韧性结构胶实现了进口替代，乘用车行业 正加速进入，18 年起建筑和软包装领域持续高增长。 风险提示风险提示 原材料价格波动影响胶粘剂盈利水平；下游需求增速低于预期。 投资建议：维持投资建议：维持“买入买入”评级评级 我们预计公司 20-22 年归母净利润 2.37/3.18/4.22 亿元，净利润同比 增速 50/34/33%。EPS20-22 年分别为 0.56 /0.75/ 0.99 元， 对应 PE 为 27/20/15 倍。考虑到公司下游 5G 新基建等逆周期需求增长，我们给 予公司2020年30-32倍PE估值

6、， 对应未来3-6个月目标股价16.7-17.8 元/股，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,739.67 1,879.96 2,085.23 2,490.59 2,957.33 (+/-%) 14.81% 8.06% 10.92% 19.44% 18.74% 净利润(百万元) 118.76 158.18 237.38 318.35 422.05 (+/-%) 7.61% 33.19% 50.06% 34.11% 32.58% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.37 0.56 0.75 0.9