【公司研究】华域汽车-深度报告：借力蓄势谋大业-20200221[23页].pdf

1、 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 华域汽车华域汽车(600741) 报告日期：2020 年 2 月 21 日 借力蓄势谋大业借力蓄势谋大业 华域汽车深度报告 行 业 公 司 研 究 汽 车 零 部 件 ：陈珂 执业证书编号：S1230115070086 ：021-80108043 ： 核心观点核心观点 对主要客户单车配套价值还有巨大提升空间；业务逐步自主掌控，业绩 有望跨越式增长；新兴业务布局充分，可持续发展潜力明显。 投资要点投资要点 核心核心客户单车配套价值提升客户单车配套价值提升是是主要驱动因素主要驱动因素 2011 年以来，综合公司各项业务，汇总营业收入对应

2、上汽集团整车销量的单车 配套价值年均复合增速为 6%。一方面，公司技术进步明显，逐步形成对外资 零部件的替代；另一方面，通过并购整合延伸产品线，增加客户单车配套价值。 市场对公司市场对公司增长增长潜力和发展空间潜力和发展空间存在预期差存在预期差 单车配套价值空间单车配套价值空间巨巨大：大： 公司收入对应上汽集团销量的单车配套价值为 2.23 万 元，而现代和丰田分别为 4.15 和 8.6 万元。公司对上汽大众、上汽通用和上汽 乘用车单车配套分别为 2.25、1.43、1.25 万元，还有很大的提升空间。 自主自主掌控促进跨越增长掌控促进跨越增长：公司仍有近 40%的业务由合资方控制而未并表，

3、合并 范围内归属于合资方的少数股东损益占并表业务利润的 66%。公司从合资方收 购股份取得控制权或独立掌控相关业务的进度有望超预期。 业务拓展还有广阔空间业务拓展还有广阔空间：公司在豪华品牌、日系客户和新兴客户开拓方面不 断取得突破，随着产品技术逐步提升，公司中高端产品对外资零部件的替 代进程有望超预期。 新新兴兴业务业务支撑支撑持续发展：持续发展：公司在智能互联合电动化等新兴业务领域布局充 分，多项产品国内领先并达到国际先进水平，公司正在成为具有国际影响力 的新能源汽车核心零部件供应商。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 2.2、2.42、2.76

4、 元，同比增长-13.53%、 9.80%、14.31%。对应 PE 分别为 13.38 倍、12.18 倍、10.66 倍。公司估值处于 行业低位，综合考虑公司竞争力和龙头地位，给予公司“增持”评级。 股价股价催化剂催化剂：新兴业务和主要客户取得关键订单；合资业务股权变动。 核心风险核心风险：主要客户销量大幅下滑；新技术研发和规模扩张导致成本增加。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 157170 150160 162173 183904 (+/-) 11.88% -4.46% 8.00% 13.40% 净利润 8027 6941

5、7621 8712 (+/-) 22.48% -13.53% 9.80% 14.31% 每股收益（元） 2.55 2.20 2.42 2.76 P/E 11.57 13.38 12.18 10.66 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 21.45 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.5 2Q/2019 0.48 1Q/2019 0.59 4Q/2018 0.53 公司简介公司简介 华域汽车是国内产品最多、品种最全、 合作发展最好、应用开发能力最强、客 户覆盖最广、业务规模最大的汽车零部 件供应商。 Tab

6、le_relateTable_relate 相关报告相关报告 汽车零部件产业发展仍有重大机遇 20190228 增量市场机遇仍在，存量市场潜力可 期20200115 报告撰写人： 陈珂 数据支持人： 陈珂 -10% 0% 10% 20% 08-30-19 09-20-19 10-11-19 11-01-19 11-22-19 12-13-19 01-03-20 01-24-20 华域汽车 上证综合指数 证 券 研 究 报 告 华域汽车华域汽车(600741)(600741)深度报告深度报告 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 对标国际发展空间巨大对标国际发展空间