【公司研究】华阳集团-投资价值分析报告：产品客户快速拓展业绩有望开始反转-20200704[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 产品产品客户客户快速快速拓展拓展，业绩有望业绩有望开始开始反转反转 华阳集团（002906）投资价值分析报告2020.7.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司是国内公司是国内领先领先的的汽车汽车座舱座舱电子电子供应商供应商，重视研发重视研发投入，产品不断升级，液晶投入，产品不断升级，液晶 仪表仪表、双联屏和双联屏和 HUD 等新产品落地放量等新产品落地放量加速加速，助力助力业绩反转业绩反转；公司实现；公司实现向向长长 安安

2、等头部自主品牌和等头部自主品牌和福特等福特等合资品牌合资品牌新客户新客户的快速拓展的快速拓展，客户结构不断优化。客户结构不断优化。 我们预测公司我们预测公司 2020/21/22 年年 EPS 为为 0.20/0.41/0.54 元，元，给予公司给予公司 2021 年年 50 倍倍 PE 的估值的估值，目标价目标价 20.5 元，元，首次覆盖首次覆盖给予“买入”评级。给予“买入”评级。 公司是公司是国内国内领先的领先的汽车座舱汽车座舱电子电子供应商。供应商。公司 2019 年实现营收 33.8 亿元，同 比-2.5%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+348%。其中，汽车电子业务营收占 比

3、63%，精密铸造业务占比 16%，精密电子部件占比 13%，其他业务占比 8%。 公司 2019 年营收有所下滑，利润仍低于历史平均水平，主要系受行业景气度影 响。公司实控人为邹淦荣等 8 位自然人，通过惠州市华阳投资有限公司持有公 司 57.3%的股份。2020 年 4 月，公司公布股权激励计划，拟向 369 名中层管理 人员/技术骨干合计派授 450 万份股票期权，向 356 名激励对象授予 300.1027 万股限制性股票，行权条件为 2020/21/22 年净利润达到 0.81/1.04/1.48 亿元。 汽车智能技术升级，座舱电子汽车智能技术升级，座舱电子空间广阔空间广阔。随着汽车不

4、断向智能终端进化，仪表 数字化、 座舱电子融合和HUD渗透等产品升级驱动座舱电子行业空间持续扩容。 根据伟世通官网预测， 全球车载信息娱乐行业规模 2018 年为 196 亿美元， 2023 年有望达到 242 亿美元，5 年 CAGR 为 4%；其中，国内 2018 年行业规模约为 57 亿美元。 根据中商产业研究员数据， 国内自主品牌车载娱乐信息系统行业中， 德赛西威排名第一，2019 年市占率约为 32%，华阳集团排名第二，市占率约为 12%，行业仍有整合空间。同时，汽车智能化升级还将推动 ADAS 渗透率提升， 我们预计 2023 年国内 ADAS 市场空间有望接近千亿。 研发投入研发

5、投入持续，蓄力长远发展持续，蓄力长远发展。公司重视研发投入，上市以来三年研发投入均 在 3 亿元水平，研发费用率在 7%以上，显著高于行业水平。截至 2019 年，公 司拥有专利 531 项，其中发明专利 172 项，研发人员占比达到 35.5%。公司座 舱电子新产品储备丰富，流媒体后视镜延时低、帧率高、视野宽、自动防眩， 性能显著优于传统后视镜；HUD 产品行业领先，C-HUD、W-HUD 和 AR-HUD 产品谱系完整、梯次清晰；ADAS 产品包括 360 环视和“煜眼”系统，具有较强的 视觉感知和内参测定性能，能够显著提升驾驶体验。 客户不断突破，客户不断突破，逐步加深渗透。逐步加深渗透

6、。公司与长城汽车建立了长达 14 年的战略合作伙 伴关系，为长城汽车全系车型配套车机系统、流媒体后视镜等座舱电子产品， 2019 年对长城销售占公司收入比例为 22%。 随着自主品牌座舱升级趋势逐渐明 朗，公司的数字仪表、HUD 等产品有望在长城全系车型加深渗透。同时，公司 不断突破长安等头部自主品牌和福特等合资品牌新客户。公司的双联屏产品实 现了对长安 UNI-T 的配套；AR-HUD 产品搭载于 JETOUR X 概念车，树立国内 HUD 行业的领先地位；搭载“煜眼”系统的摄像头产品配套新宝骏 E300，赋能自 动泊车系统。 风险因素：风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新