【公司研究】华正新材-高频高速撬动成长性复合增47%迎蜕变-20200527[30页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 46.35 元 目标价格（人民币） ：61.80-61.80 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.29 已上市流通 A 股(亿股) 1.29 总市值(亿元) 59.95 年内股价最高最低(元) 60.00/44.94 沪深 300 指数 3873 上证指数 2847 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 邓小路邓小路 联系人联系人 刘妍雪刘妍雪 联系人联系人 高频高速撬动高频高速撬动成长性成长性，复合复合增增 4747% %迎蜕变迎蜕变 公司基本情况

2、公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,678 2,026 2,148 2,854 3,634 营业收入增长率 10.85% 20.76% 6.04% 32.85% 27.34% 归母净利润(百万元) 75 102 132 233 327 归母净利润增长率 -19.78% 36.04% 29.62% 75.80% 40.38% 摊薄每股收益(元) 0.575 0.790 1.024 1.799 2.526 每股经营性现金流净额 0.71 0.91 0.92 1.56 2.59 ROE(归属母公司)(摊薄)

3、11.14% 13.75% 9.05% 14.53% 18.17% P/E 26.37 48.33 45.28 25.76 18.35 P/B 2.94 6.65 4.10 3.74 3.33 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 CCL 营收营收占占 70%，压制压制其成长其成长的因素的因素望解除望解除：公司主要从事覆铜板(CCL， 产能 1440 万张/年)、蜂窝板(240 万平米/年)、导热板(154 万平米/年)、绝缘 材料(2400 吨/年)、铝塑膜(500 万平米/年)等业务，其中覆铜板营收和毛利占 比分别为 70%和 59%。过去几年覆铜板业务承压较重，因为公司以往主

4、要 布局周期性较强而成长性较弱的基础类覆铜板，但今年开始公司将发生改 变，一方面 5G、服务器带动市场容量扩充带来市场机会，另一方面公司战 略坚定转向技术升级路线并已有突破，两大因素有望助力其蜕变。 5G+服务器打开服务器打开 CCL 空间，至空间，至 24 年年 CAGR 为为 25%：5G 方面，5G 基站出 货量将是 4G 的 1.1 倍同时 5G 硬件方案升级倒逼材料升级；服务器方面， 出货量增速预期提升同时平台演进将使得 CCL 材料向高速进化。我们预测 1923 年 5G 和服务器的 CCL 需求复合增长 25%，其中普通高速高频 CCL 分别增长 9%29%38%，可见高频高速

5、CCL 成长性可期。 坚定战略转向坚定战略转向，高频高速高频高速或撬动成长性或撬动成长性：公司通过推进高端产能储备(青山 湖二期珠海项目华中项目)、加大研发力度(引进多名博士研发人员和加大研 发费用)、集团支持(指派核心管理人员) 等方式坚定走技术升级路线，在当前 5G、服务器升级转变从而有望打破竞争格局的关键时点，公司已具竞争优 势：1）技术突破，产品性能已接近海外厂商；2）高端产品认证顺利；3） 研发费用远高于海外厂商，未来有望赶超海外；4）海外覆铜板厂商毛利率 较高但效率较低，公司成本优势空间充足；5）大陆产业链完备有助于国产 替代。在上述竞争优势的支撑下，公司高频高速产品未来三年有望迎

6、来高增 长机会，随着高频高速出货放量，公司成长性将逐渐显现。 投资建议投资建议 我们认为 20 年是公司进行产品结构调整的关键年，有望实现从基础性覆铜 板 厂 商 向 高 端 覆 铜 板 厂 商 的 蜕 变 。 我 们 预 测 2022 年 净 利 润 为 1.322.333.27 亿元，对应 PE 为 45X/26X/18X，三年实现复合增长 47%。 结合可比公司的估值水平，我们按照公司 20 年净利润、47%复合增速、1.3 倍 PEG 估值水平计算，对应合理市值水平为 80 亿元，对应目标价为 61.8 元，相对当前价格还有一定空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险：需求不及预期：