【公司研究】华阳国际-装配式设计龙头发展进入快车道-20200706[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 房屋建设房屋建设 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-06 收盘价（元） 19.55 总股本（百万股） 196.03 流通股本 （百万股） 95.15 总市值（百万元） 3832.39 流通市值 （百万元） 1860.22 净资产（百万元） 1123.24 总资产（百万元） 1789.3 每股净资产 5.73 相关报告相关报告 分析师： 黄杨 S0190518070004 孟杰

2、S0190513080002 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1195 1379 1753 2225 同比增长同比增长(%) 30.4% 15.5% 27.1% 26.9% 净利润净利润(百万元百万元) 136 159 208 273 同比增长同比增长(%) 8.0% 16.9% 30.5% 31.4% 毛利率毛利率(%) 31.4% 32.0% 31.6% 31.9% 净利润率净利润率(%) 11.4% 11.5% 11.8% 12.3% 净资产收益率（净资产收益率（%） 11.8% 1

3、2.5% 14.1% 15.6% 每股收益每股收益(元元) 0.69 0.81 1.06 1.39 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.39 0.45 0.65 1.12 投资要点投资要点 华阳国际：华南建筑设计龙头。华阳国际：华南建筑设计龙头。华阳国际，2019 年 2 月上市，主营业务为建筑设计，实际控制人为唐崇武，直接持股 26.48%。公司主营业务为建筑设计，建筑设计业务收入占比接近 80%，EPC 占比快速提升；华南地区占比较高、保持在 80%左右。 设计市场平稳增长，装配式建筑设计迎来高景气。设计市场平稳增长，装配式建筑设计迎来高景气。2019 年我国城市化率为 60.60%

4、，还有较大发展空间。随着城镇化持续推进，预计未来我国建筑新开工面积将平稳增长。勘察设计行业规模达 6181 亿元，2016 年以来平稳增长；龙头华建集团和苏交科的市占率也只有 1%左右，未来提升空间大。2019 年新建装配式建筑面积已达 42000 万平米，占新建建筑面积的比重为 13.4%。装配式建筑设计费用按照每平米 70 元来算，2019 年装配式建筑设计市场规模近 300 亿，2025 年有望达 600 亿元。 装配式建筑设计龙头，切入装配式建筑设计龙头，切入 EPC 完成全产业链布局。完成全产业链布局。2025 年大湾区装配式建筑比例将高达 35%， 未来发展空间广阔。 公司具备装配

5、式建筑设计的先发优势，设计经验丰富。2019 年公司签订装配式设计订单 3.8 亿元，装配式建筑设计业务实现收入 1.8 亿元，同比增长 50.73%，2016-2019 年复合增速为 62.43%。2017 年开始，工程总承包业务收入高速增长，2018 年总承包业务实现收入 1.76 亿元、增长 122.78%。公司总承包毛利率较低，尚有提升空间。 财务分析：费用率下降，财务分析：费用率下降，EPC 带来经营现金流下降。带来经营现金流下降。近几年收入增加带动费用率下降，但 2019 年有所提升；EPC 业务使得公司盈利能力下降和现金流降低，未来有望好转。 盈利预测与评级：盈利预测与评级： 我

6、们预计公司我们预计公司 2020-2022 年的年的 EPS 分别为分别为 0.81 元元、 1.06元元、1.39 元元，7 月月 4 日收盘价对应的日收盘价对应的 PE 为为 20.6 倍倍、15.8 倍倍、12.0 倍倍，首，首次覆盖给予次覆盖给予“审慎增持审慎增持”评级评级。 风险提示风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、行、EPC 业务带来坏账损失、现金流恶化的风险业务带来坏账损失、现金流恶化的风险 华阳国际华阳国际 002949 装配式设计龙头，发展进入快车道装配式设计龙头，发展进入快车道