【公司研究】华新水泥-公司深度报告：下游需求加速复苏股息率优势显著-20200701[34页].pdf

1、 华新水泥（600801）公司深度报告 2020 年 06 月 22 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 07 月月 01 日日 目前股价 24.44 总市值（亿元） 512.41 流通市值（亿元） 332.84 总股本（万股） 209,660 流通股本（万股） 136,188 12 个月最高/最低 29.15/17.53 分析师：濮阳 S1070519050001 021-31829703 数据来源：贝格数据 下游需求加速复苏，股息率优势显著下游需求加速复苏，股息率优势显著 华新水泥华新水泥（600801）公司深

2、度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 27466 31439 31562 34469 36157 (+/-%) 31.5% 14.5% 0.4% 9.2% 4.9% 净利润（百万元） 5181 6342 6677 7141 7530 (+/-%) 149.4% 22.4% 5.3% 7.0% 5.4% 摊薄 EPS 2.47 3.03 3.18 3.41 3.59 PE 9.9 8.1 7.7 7.2 6.8 资料来源：长城证券研究所 公司简介：百年水泥龙头，书写发展新篇章公司简介：百年水泥龙头，书写发展新篇章。公司创始于 1907

3、 年，是现代中 国制造跨百年品牌老字号， 被誉为中国水泥工业的摇篮。 根据中国水泥网数据， 2019 年公司水泥熟料产能在全国水泥企业熟料产能中的排名上升至第 4。 截止 2019 年年报，主要股东包括 HOLCHIN B.V.（39.85%） 、华新集团有限公司 （16.01%） 、香港中央结算有限公司（4.51%） 、HOLPAC LIMITED（1.99%） 、 中央汇金资产管理（1.45%） 、交通银行-融通行业景气证券投资基金（1.20%） 等。公司的第一大股东方为世界建材龙头拉法基豪瑞，2019 年水泥产能 2.86 亿吨/年。 2019 年， 公司收入结构中， 水泥、 熟料、 混

4、凝土、 骨料、 分别占 84.2%、 2.5%、5.76%、3.29%。近年来公司收入来源中水泥的占比基本保持稳定，混 凝土和骨料的收入占比逐年略有增加。 水泥业务：水泥业务：水泥产能扩张增业绩，水泥产能扩张增业绩，下游需求加速复苏下游需求加速复苏 历史业绩优异， 盈利性、 成长性均领先历史业绩优异， 盈利性、 成长性均领先。 公司盈利能力位于行业前列， 2019 年熟料、水泥业务毛利率排 A 股同类公司第四。2019 年，公司熟料、水 泥产能分别达到 6330、9740 万吨，过去 5 年熟料产能复合增速 7.4%，而 行业同期复合增速仅为 0.5%。 公司水泥熟料产量增速高于行业增速。 2

5、019 年，公司熟料产量合计达 5889 万吨，同比增长 8.17%，产量增速高于行 业增速 6.90%。 立足中部，区位优势尽显立足中部，区位优势尽显，湖北下游需求加速复苏，湖北下游需求加速复苏。1）公司目前熟料产公司目前熟料产 能形成了立足中部，向全国和海外延伸的格局。能形成了立足中部，向全国和海外延伸的格局。2019 年在公司的收入来 源构成中，主要省份包括湖北（35%）湖南（10%） ，云南（18%） ，重庆 （9%） ，四川（7%） ，西藏（5%）和国外（5%） 。公司的战略布局给其带 来了一定的竞争优势，包括区位优势、物流运输优势、资源利用优势。2） 湖北省新增产能控制较好， 形成

6、良好的竞争格局。湖北省新增产能控制较好， 形成良好的竞争格局。 与其他众多省份仍旧延 续投放产能不同，湖北省新投放产能较少，自 2011 年以来仅投放了 12 条 生产线；2018 年无新生产线投放，2019 年也仅投放了一条 4000 吨/天的 生产线。为有效化解水泥过剩产能，降低水泥生产污染物排放，减少水泥 生产对大气环境污染， 省经信委、 省环保厅研究决定我省率先在长江流域 -20% 0% 20% 40% 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 华新水泥建材沪深300 核心观点核心观点