【公司研究】华友钴业-否极泰来春暖花开-20200316[19页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 华友钴业华友钴业（603799） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/稀有金属 6 个月评级个月评级 增持（维持评级） 当前当前价格价格 35.31 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,112.78 流通A股股本(百万股) 1,078.67 A 股总市值(百万元) 40,950.36 流通A股市值(百万元) 39,695.11 每股净资产(元) 7.18 资产负债率(%) 55.16 一年内最高/最低(元) 58.61/20.21 作者作

2、者 杨诚笑杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 孙亮孙亮 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110003 田源田源 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030003 王小芃王小芃 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517060003 田庆争田庆争 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080005 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 华友钴业-季报点评:钴价回暖，业 绩改善趋势持续确认 2019-10-29 2 华友钴业-半年报点评:钴价下跌拖 累业绩，供需好转预期业绩回暖 2019-08-28 3 华友钴业-季报点评:剔

3、除资产减值 环比利润改善，全产业链将发挥协同优 势 2019-04-28 股价股价走势走势 否极泰来否极泰来，春暖花开春暖花开 钴：钴：全产业链布局已成，深度受益钴价上涨全产业链布局已成，深度受益钴价上涨 目前钴价处于长周期历史相对底部，2020 年随着 5G 的商业化和海外新能源汽车 的放量，或将带来钴需求的持续改善。而嘉能可 Mutanda 矿在 2019 年四季度就 已经关停，供给开始收缩，2020 年的缺口或达到 0.4 万吨达到了 2016 年（上一 轮牛市起点）的缺口水平，供需扭转有望带来钴价长牛。 公司经过多年布局，现已形成集钴矿、钴盐、前驱体、正极材料为一体的全产业 链布局。尤

4、其是与 LG 等国际巨头深度绑定，保障钴产品顺利销售的同时，伴随 龙头共同成长，深度受益钴价上涨。 铜：铜：铜价上涨叠加产能扩张，铜业务迎来量价齐升铜价上涨叠加产能扩张，铜业务迎来量价齐升 矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，20-21 年仍维持 1%左右的低速增长，但 冶炼产能持续扩张，加工费以及副产硫酸价格持续下滑，估算每生产一吨铜毛利 仅为 300 元。冶炼厂利润的持续下滑，或将抑制冶炼产能的增长以及开工率的上 升，矿端的短缺将向金属端加速传导。预计 2019 年-2021 年，供需缺口分别为 47.10、50.13、54.45 万吨，供需缺口持续扩大，铜价中枢或将持续上移。 随着 MI

5、KAS 二期 1.5 万吨电解铜以及鲁库尼 3 万吨电积铜项目的达产，到 2019 年底公司铜冶炼产能达到 10.54 万吨。随着公司冶炼产能的扩张，公司铜产量或 将快速增加， 伴随着铜价上涨带来的吨毛利提升， 公司铜业务有望迎来量价齐升。 镍镍：华友的下一个华友的下一个“十年”“十年” 随着新能源汽车产业升级，单车的硫酸镍使用量将会大幅度提升，并且三元材料 的优势会更为明显。随着进一步政策支持和产业推荐，硫酸镍的需求将保持高增 长。公司拟建设印尼年产 6 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目（含钴 0.78 万吨/年）以及年产 3 万金属吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目，为公司向新能 源锂电材料

6、转型升级奠定镍原料供应基础，有望成为华友的下一个“十年” 。 盈利预测及评级盈利预测及评级 预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.62、9.17 和 15.02 亿元，EPS 分别为 0.15、0.82 和 1.35 元/股，对应 3 月 13 日收盘价对应的 PE 分别为 242X、43X 和 26X。 考虑到 2020 年钴价前低后高，行业季度盈利有望持续向上，且长期来看，价格 处于历史相对底部，价格具有较大的上涨空间。公司作为全产业链行业龙头，在 价格上涨过程中享有一定的估值溢价，公司 20 年估值的合理区间为 45X-50X，目 标价为 36.9-41.0 元/股，维持