【公司研究】华阳集团-被忽视的智能网联赛道核心标的-20200624[25页].pdf

1、华阳集团（002906） 证券研究报告公司研究汽车零部件 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 被忽视的智能网联赛道核心标的被忽视的智能网联赛道核心标的 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,383 3,427 3,956 4,613 同比（%） -2.5% 1.3% 15.4% 16.6% 归母净利润（百万元） 74 84 169 308 同比（%） 347.8% 13.4% 99.6% 82.9% 每股收益（元/股） 0.16 0.18 0.36 0.65 P/E（倍） 93.74 82.70 41.43

2、22.65 投投资要点资要点 华阳是国内优秀汽车电子标的之华阳是国内优秀汽车电子标的之一一 华阳地处惠州，于 1993 年成立。公司产品四大类：汽车电子（63.03%， 核心是智能座舱+ADAS） ， 精密压铸 （15.76%） ， 精密电子部件 （12.63%） ， LED 照明部件 （4.81%） 。 汽车电子业务模式： 对接纯软件与主机厂之间汽车电子业务模式： 对接纯软件与主机厂之间 的需求，处于中间层角色，需具备软硬件一体化能力。公司核心竞争力的需求，处于中间层角色，需具备软硬件一体化能力。公司核心竞争力 在于持续高研发投入在于持续高研发投入，即使在 2017-2019 年行业需求下行

3、+尾部客户经 营困境的情况下， 资产负债率维持低位且始终坚持每年研发投入 3 亿元 及以上。公司也不断加强优秀自主品牌+合资品牌的客户拓展。 智能座舱智能座舱/ADAS 业务业务：天时地利人和将迎量价齐升天时地利人和将迎量价齐升 看点一：行业红利正当时看点一：行业红利正当时。基于效率+安全+娱乐需求，消费者愿意买单 推动下游主机厂积极提升智能座舱+ADAS 渗透率。渗透率/单车价值： 智能座舱由 19 年的 50%/4500 元25 年的 80%/6000 元；ADAS 由 19 年的 25%/1.5 万元25 年的 40%/3 万元；2019 年我国智能座舱+ADAS 市场规模 567 亿元

4、+844 亿元，2025 年 1030 亿元+2250 亿元，CAGR 分 别为 15.2%、21.3%。看点二：国产替代正加速。看点二：国产替代正加速。在高性价比+快速响应 能力的双重优势下，国内智能座舱/ADAS 提供商整体客户质量处于改 善通道中，华阳亦是核心受益企业。看点三：看点三：HUD 产品终迎放量期。产品终迎放量期。 长达长达 8 年研发储备，受益成本下行，年研发储备，受益成本下行，HUD 渗透率加速提升。渗透率加速提升。看点四：看点四： 与华为全方面合作开启，打开长远期成长空间。与华为全方面合作开启，打开长远期成长空间。软件定义汽车之下，凭 借通信+手机领域积累优势，进入汽车产

5、业的华为或将成为核心玩家， 华阳借助自身软硬一体化的适配优势，与华为有望实现共赢。 其他其他业务业务：精密压铸持续：精密压铸持续向好向好+LED 稳健稳健+精密电子收缩精密电子收缩 精密压铸精密压铸业务业务：凭借制造技术先进和服务支持优势，公司在专业领域内 优势明显， 有望随着下游行业复苏和市场集中度提升实现业务收入稳步 增长。LED 业务：业务：LED 照明取代白炽灯是发展大趋势，LED 市场规模 持续扩大，虽市场竞争激烈，公司凭借多年耕耘积累丰富经验，业务发 展将保持整体稳健。精密电子部件业务精密电子部件业务：随着网络技术和替代存储技术 的发展，视盘机市场缩减，公司对应的视盘机相关零部件市

6、场也相应缩 减，公司该领域或面临业务转型。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年营收 34.3/39.6/46.1 亿元， 同比 +1.3%/+15.4%/+16.6% ， 归 母 净 利 润 0.84/1.69/3.08 亿 元 ， 同 比 +13.4%/+99.6%/+82.9%，对应 EPS 为 0.18/0.36/0.65 元，对应 PE 为 82.70/41.43/22.65 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期；智 能网联汽车行业发展不及预期；法律法规限制