【公司研究】华夏航空-支线崛起穿越周期-20200424[46页].pdf

1、 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要阅读正文之后的信息披露和重要声明声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 行业行业 审慎审慎增持增持 ( ( 首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020.4.23 收盘价（元） 13.27 总股本（百万股） 600.75 流通股本 （百万股） 204.18 总市值（百万元） 8188.22 流通市值 （百万元） 8188.22 净资产（百万元） 2437.95 总资产（百万元） 8863.13 每股净资产 4.06 相关报告相关报告 航空行业：供给出清剩者为 王，Q2 国内需求有望逐

2、渐复苏 2020-04-16 民航局继续调减国际航班政 策简评2020-03-27 油价大跌下航空板块如何受 益2020-03-10 分析师： 张晓云 S0190514070002 龚里 S0190515020003 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4260 5917 5067 7371 同比增长 23.5% 38.9% -14.4% 45.5% 净利润(百万元) 247 518 187 743 同比增长 -33.9% 109.5% -64.0% 298.0% 毛利率 14.1% 19.3% 14.2%

3、 20.9% 净利润率 5.8% 8.8% 3.7% 10.1% 每股收益(元) 0.41 0.86 0.31 1.24 每股经营现金流(元) 0.87 0.79 1.80 1.10 市盈率 32.2 15.4 42.7 10.7 市净率 3.8 3.1 2.9 2.3 投资要点投资要点 华夏航空华夏航空是是中国中国支线航空支线航空龙头龙头。公司成立于 2006 年，自成立之初便一直 奉行支线战略定位，是国内唯一长期专注于支线航空的独立航空公司。公 司在航线网络、经营模式、通航航点覆盖率等方面具备明显优势。已在贵 阳、重庆、大连、呼和浩特、西安和新疆建立了 6 个营运基地，基本实现 覆盖我国西

4、南、西北、东北、华北和新疆地区。 中国中国支线支线航空航空市场市场距离距离美国美国等等成熟成熟市场市场仍有仍有很大很大差距。差距。 从机场看， 美国支 线航空业发达，机场众多。全美仅服务支线的机场 2019 年达到 418 个， 美国的支线航空占据了航空市场 30-40%的份额，而我国则在 5%以下，距 离欧美还有较大差距。 从支线航空模式来看， 美国是 CPA （运力购买协议） 模式， 干线主宰支线； 而中国支线市场仍在起步阶段， 仍以支线航空主导， 购买干线运力，通程航班链接干支。 在中国特殊的航空政策背景下， 支线航空比低成本航空更能 “以量补价” ，在中国特殊的航空政策背景下， 支线航

5、空比低成本航空更能 “以量补价” ， 实现穿越周期。实现穿越周期。运力采购模式稳健+航线补贴削峰填谷，公司具备较强抗 周期性。根据飞机订单，我们预测每年公司将引进 5-7 架 A320 飞机，随 着公司运力和航线网络的扩张，未来补贴将继续稳步增长。新疆等新市场 开拓带动规模扩大补贴再攀高峰。2020 年华夏航空在支线航空补贴预算 中排名第一，占行业支线补贴总额的 20%。 长长中短期具备较大中短期具备较大的阿尔法，的阿尔法， 华夏华夏航空航空业绩和估值都具备超强弹性。业绩和估值都具备超强弹性。 长期 来看，高铁成网虽然制约着支线航空的发展，但中国广阔的地理和巨大的 人口基数决定着支线航空利基市

6、场细分市场还有很多。中期来看，全行业 运力短缺+一线时刻放松， 支线压力减轻。 2017-19 年被迫在三四线城市投 放大量运力的三大航将持续撤出更多低线市场的运力， 利好华夏航空所处 的细分市场供需好转。短期来看，补贴+运力采购保障业绩，受公共卫生 事件影响较小。公司国内线占比高，需求和业绩有望迅速恢复。我们预计 华夏航空 2019-2021 年实现净利润 5.18、 1.87、 7.43 亿元， 每股净利润 0.86、 0.31、1.24 元，对应 4 月 23 日 PE 为 15、43、11 倍，首次覆盖，给予审 慎增持评级。 风险提示 风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经