星球石墨-首次覆盖报告：石墨设备“专精特新”小巨人进军碳中和百亿级市场-210912（25页）.pdf

1、德国西格里和法国美尔森都掌握上游石墨材料的生产，西格里特种石墨(上海)有限公司是 SGL 集团在上海投资的独资加工厂，采用从德国总部进口的石墨坯料在上海进行机械加工或切割分销。同时，法国美尔森也自产等静压石墨材料，既用于对外销售，也用于制造石墨设备。公司生产上游材料可简化工艺、缩短工期。目前公司尚无自己的材料工厂，每类产品工艺流程均需要对采购的石墨原材料进行循环浸渍。未来公司自产特种石墨材料时，可在石墨化之前进行浸渍工艺，后续则只需要对特种石墨进行机加工即可，可缩短从石墨到设备的工期，提升公司设备产能弹性。石墨原材料在公司主营成本占比接近一半。公司营业成本中，直接材料占比超过 70%，而在直接

2、材料中，石墨原材料成本在材料整体成本占比超过 60%，是最大的材料成本来源。整体看，石墨原材料占去了营收成本的一半左右。石墨材料自产有望使公司毛利率上升约 8%。2018 年公司注册成立内蒙古星球新材料科技有限公司，拟建石墨材料生产基地，向上游产业链延伸。参考宁江新材特种石墨材料 30%的毛利率，采用 2020M1-6 综合成本率数据，约 56%，这里我们假设公司自产石墨材料后，占总成本 50%左右的石墨材料采购成本下降 30%，对应新毛利率为 53%，较原来 44%毛利率上升 8 个百分点。3.2.2. 拓展系统与维护服务，提升产品附加值拓展化工类石墨设备系统利于公司提升产品价值量、绑定客户

3、。公司分别以合成炉、换热器和塔器为关键设备，拓展到副产蒸汽氯化氢石墨合成系统、多效蒸发系统和盐酸解吸系统。一方面，有利于增加公司产品附加值，2017-20 年，随着合成炉集成系统的渗透率提升，公司单套合成炉价格从 145.2 万元上涨到 235.0 万元;另一方面，系统的终端客户有定期检修维护需求，系统解决方案有利于深度绑定这些大客户，稳定为公司配件及维护业务贡献业绩。维保服务毛利率高，随系统销售占比提升有望迎来高增长。2017-20 年，公司维保服务毛利率平均为 54.8%，是公司毛利率最高的业务。目前公司营收增长较快，加上系统级方案销售处于拓展期，公司维保服务占当年设备及配件销售比例有所下

4、降。我们判断，随着公司不同领域大客户的拓展及系统级解决方案的销售占比提升，公司维保服务销售有望迎来大幅增长。产能掣肘，换热器复合增速低于塔器和合成炉。由于产能受限，公司只能优先保证大客户的需求，2017-19 年公司销售超过 500 万的大客户数量占比有所提升。一般大客户多采购系统方案，合成炉和塔器价值量占比较高，换热器作为方案配套提供，价值量占比较少，保证大客户需求，一方面利于公司维系大客户关系，另一方面也可以将产能更多地分配给高毛利率的合成炉及塔器，提升综合毛利率。因而尽管换热器市场规模较大，但公司换热器销售增速(2017-20CAGR：27.9%，时间下同)却低于合成炉(38.4%)及塔器(29.2%)。超过 70%的募集资金用于提升石墨设备产能。公司拟投资 2.7 亿元用于建设 2.35 万平方米厂房及相关设施，同时拟投资 1.7 亿元用于购置先进软硬件设备。本项目建成后将提升公司石墨设备的有效产能，扩大生产规模，该项目建成后第 3 年达产，达产当年销售收入预计将达 3.8 亿元。考虑到目前产能制约问题严重，公司可能加快建设进度或者分批建设，我们判断最迟 2022H2 公司新产能可开始贡献营收。