【公司研究】华铁股份：深度研究报告：轨交零部件龙头徜徉千亿蓝海-20200114[42页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 华铁股份（000976）深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 轨交零部件龙头，徜徉千亿蓝海轨交零部件龙头，徜徉千亿蓝海 目标目标区间区间：6.4-8.0 元元 当前价：当前价：5.72 元元 轨交零部件轨交零部件将迎来更新将迎来更新+新增需求大爆发新增需求大爆发。十三五以来，我国铁路固定投资额 一直维持高位。截至 2019 年底，动车组保有量超过 3500 组且平均每年以 300 组的体量递增，城轨车辆保有量为 3.5 万辆且十四五新增车辆数仍将增长，机 车保有量超过 2.2 万台，货车保有量超过

2、 85 万辆。庞大的车辆保有量及新增 量催生零部件市场需求。庞大的车辆保有量和新增量催生轨交零部件行业需 求， 并且最早一批的高铁动车组也进入到了维修保养更新替换阶段，更新维保 市场潜力巨大。据测算，我国轨交配件年市场空间达千亿级别。我国高铁目前 一些关键的零部件，例如制动系统与车轴轮对还需要从国外进口， 或者从中外 合资厂购入，进口替代仍有空间。 他山之石他山之石：复盘复盘克诺尔与西屋制动，轨交大国克诺尔与西屋制动，轨交大国必将必将孕育孕育出巨型出巨型配件公司配件公司。德 国与美国这两个轨交大国中， 克诺尔与西屋制动都经历了通过兼并收购扩大产 品线，建立平台化模式，最终成为行业寡头的过程。克

3、诺尔 2018 年营业收入 达到 66.16 亿欧元，净利 7 亿欧元。西屋制动 2018 年营业收入达到 43.64 亿美 元，净利 2.95 亿美元，均为市值超过千亿人民币的公司。同样作为轨交大国 的中国，在不久的未来也有望出现一个轨交资源整合者，做出轨交零部件平台 化效应，打造中国自己的轨交零部件巨头。 华铁华铁股份股份轨交零部件轨交零部件平台型企业布局平台型企业布局渐渐成成，铁路业务控制人成公司控铁路业务控制人成公司控股股东股股东 开启战略新篇章开启战略新篇章。 华铁股份目前通过子公司青岛亚通达以及华铁西屋法维莱生 产十余种轨道交通装备制造核心产品，主要包括给水卫生系统、备用电源、制

4、动闸片、贸易配件、撒砂装置、空调、车门、车钩及缓冲器系统、制动系统等， 在业务布局上已领先于国内其他竞争对手。收购山东嘉泰切入高铁座椅领域， 平台化布局再下一城。公司股权转让顺利完成，铁路业务实控人成控股股东。 铁路业务实控人在轨交行业拥有 20 余年从业经验，旗下拥有包括德国领先的 铁路轮轴企业 BVV 在内的大量轨交行业优质资产，将更有效的推动公司战略 转型，进一步开展轨交平台型公司战略。 盈利预测及投资建议。盈利预测及投资建议。 我们维持预计公司 2019-2021 年实现归母净利润 3.2 亿、 5.11 亿、6.09 亿，对应 EPS 为 0.20、0.32、0.38 元，对应 PE

5、 为 29 倍、18 倍、 15 倍，维持目标价范围 6.4-8 元，维持“推荐”评级。 风险风险提示：提示：动车组招标不及预期，市场竞争加剧，新产品拓展不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,731 1,879 2,783 3,285 同比增速(%) -0.4% 8.5% 48.1% 18.0% 归母净利润(百万) 145 320 511 609 同比增速(%) -70.5% 119.4% 59.8% 19.3% 每股盈利(元) 0.09 0.20 0.32 0.38 市盈率(倍) 63 29 18 15 市净率(倍) 2 2

6、 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年1月13日收盘价 证券分析师：李佳证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱： 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱： 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱： 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 159,568 已上市流通股(万股) 159,444 总市值(亿元) 91.27 流通市值(亿元) 91.2 资产负债率(%) 16.3 每股净资产(元)