【公司研究】华特气体-特种气体国内领导者乘半导体国产化浪潮加速成长-20200114[26页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 华特气体华特气体（688268） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 61 元 目标目标价格价格 86.67 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 120.00 流通A 股股本(百万股) 27.23 A 股总市值(百万元) 7,320.00 流通A 股市值(百万元) 1,660.85 每股净资产(元) 6.73 资产负债率(%) 23.46 一年内最高/最低(元) 61.50/42.16 作者作者 邹润

2、芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 崔宇崔宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060002 陈俊杰陈俊杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070009 赵宗原赵宗原 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080003 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 特种气体国内领导者，乘半导体国产化浪潮加速成长特种气体国内领导者，乘半导体国产化浪潮加速成长 华特气体是一家什么样的公司？竞争优势在哪里？华特气体是一家什么样的公司？竞争优势在哪里？ 公司主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普通工业气体 和相关

3、气体设备与工程业务。产品广泛用于半导体、显示面板、光伏能源、 光纤光缆等行业，其中半导体领域特种气体约占特气收入的 70%。 2016-2019Q3，公司分别实现营业收入 6.5、7.8、8.1、6.1 亿元。同期净利 润分别为 0.38、 0.49、 0.68、 0.64 亿元， 同比分别增长-24.6%、 26.4%、 39.9%、 46.0%，未来随着半导体国产化进程加速，公司有望迎来加速成长的阶段。 公司的核心竞争优势在于客户的认证壁垒以及合成、纯化、混配等生产环 节的 know-how。 公司客户涵盖了中芯国际、 华虹宏力、 长江存储、 台积电、 京东方等国内一线知名客户。还进入了

4、ASLM、英特尔、美光、德州仪器、 海力士等全球领先的半导体企业供应链体系。客户对气体供应商的选择均 需经过审厂、产品认证 2 轮严格的审核认证，周期长达 2-3 年；在与气 体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商。 特气行业的市场空间有多大？特气行业的市场空间有多大？ 2017 年全球特种气体市场规模 241 亿美元， 同比增长 11.55%， 其中电子特 气市场规模达到约 178 亿元，2010-2017 年中国特种气体市场平均增速达 15.48%，预计 2022 年国内特气市场将达到 411 亿元的规模。 集成电路和显示面板对电子气体的需求共占下游总需求的 79%。在半导体 行业，

5、电子气体的需求占半导体材料需求的 14%，是仅次于硅片的第二大 半导体材料。 公司未来的增长点在哪里？公司未来的增长点在哪里？ 一是行业规模的扩张：根据我们的统计，2019 年处在产能爬坡的晶圆厂有 13 座， 另外还有 12 座晶圆厂于 2019 年投产， 未来几年行业产能的增加将 相应的带动特气的需求增加。同时随着制造工艺制程的飞速发展，对电子 气体的纯度要求和气体质量稳定性要求也越来越高，随着半导体制程节点 的进一步缩小， 每片晶圆的成本越来越高， 特种气体的消耗量也逐渐增多。 二是来自于公司自身品类的增加：公司现在已经有 20 几种特气实现了进 口替代，最近几年保持每年研发推出 2-3

6、 种新气体的节奏。现在还有 13 种气体项目在研。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2019-2020 年净利润分别为 0.88 亿、1.43 亿、 1.79 亿，对应 PE 为 74.4X、45.7X、36.5X。首次覆盖，给与公司 2020 年 73 倍 PE，目标价格 86.87 元。 风险风险提示提示：国内半导体投资不及预期、公司新品开发不及预期、国外公司 价格竞争加剧。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 786.83 817.54 869.16 1,177.19 1,459.34 增长率(%) 19.71 3.