【公司研究】华阳集团-首次覆盖报告：智能座舱业务迎来加速增长期-20200702[29页].pdf

1、 华阳集团华阳集团(002906) 智能座舱业务迎来加速增长期智能座舱业务迎来加速增长期 -华阳集团首次覆盖报告华阳集团首次覆盖报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师) 徐伟东徐伟东(分析师分析师) 陈麟瓒陈麟瓒(研究助理研究助理) 0755-23976003 021-38674744 010-83939831 证书编号 S0880517080003 S0880519060002 S0880118080090 本报告导读：本报告导读： 公司公司 60%以上的营收来自于汽车电子，以上的营收来自于汽车电子，公司的车载显示屏、公司的车载显示屏、HUD、域控制器产品、域控制器产品将将 受益于汽车智能化的推进

2、，迎来受益于汽车智能化的推进，迎来加速加速增长。增长。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 20.820.8 元，首次覆盖给予“增持”评级。元，首次覆盖给予“增持”评级。公司目前主要业务包 括汽车电子、精密铸造、精密电子部件、LED 照明器件，在汽车电子 领域公司的车载显示屏、HUD 等产品均位于国内领先地位。预计公司 2020/21/22 年 EPS 分别为 0.19/0.32/0.44 元，参考可比公司，给予 公司 2021 年 65 倍 PE，目标价 20.8 元。 汽车电子为主，精密铸造、精密电子部件、汽车电子为主，精密铸造、精密电子部件、LEDLED 照明器件为辅。照明器件为辅。汽车

3、 电子业务占公司营收超过 60%，也是公司最具核心竞争力的业务，主 要包括车载影音、车载智能网联、车载导航、数字仪表、流媒体后视 镜等； 精密压铸业务受益于汽车市场的轻量化需求， 有望保持稳定增 长；精密电子部件属于低端产品，需求萎缩导致业务不断下滑；LED 照明器件是公司营收占比最小的业务，预计在 2021 年开始回暖。 符合行业趋势， 新产品为公司带来重要增量符合行业趋势， 新产品为公司带来重要增量。 车载高清大屏时代逐步 到来， 双联屏是未来重要趋势， 公司双联屏和中控屏产品搭载的车型 长安 UNI-T 车型已经上市；HUD 产品（抬头显示，作用是将行车信息 投影到风挡玻璃上）的市场渗透

4、率在 2015 年开始有明显提升，预计 HUD 将逐渐成为各车型热门选配件， 公司在 2012 年开始布局 HUD， 产 品处于国内领先地位； 公司研发以域控制器为核心， 并且已经有所成 果，推出的新一代信息娱乐方案预计实现一芯多屏功能。 催化剂：催化剂：HUD 渗透率提升、域控制器渗透率提升 风险提示：风险提示：智能网联汽车发展不及预期，自动驾驶法规不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,469 3,383 3,367 3,798 4,365 (+/-)% -17% -2% 0% 13% 15% 经营利

5、润（经营利润（EBIT） -20 90 47 108 162 (+/-)% -107% 550% -48% 130% 49% 净利润（归母）净利润（归母） 17 74 91 152 206 (+/-)% -94% 348% 22% 67% 36% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.04 0.16 0.19 0.32 0.44 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) -0.6% 2.7% 1.4% 2.9% 3.7% 净资产收益率净

6、资产收益率(%) 0.5% 2.2% 2.6% 4.1% 5.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 1.0% 3.9% 1.2% 2.6% 3.7% EV/EBITDA 44.97 22.84 40.91 28.12 22.17 市盈率市盈率 440.53 98.38 80.53 48.29 35.53 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 20.80 当前价格： 15.23 2020.07.02 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 10.04-18.35 总市值（百万元）总