【公司研究】淮北矿业-低估值的华东煤焦一体化龙头-20200226[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 淮北矿业淮北矿业（600985）公司研究报告公司研究报告 2020 年 02 月 26 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 25 日收盘价 （元） 8.58 652 周股价波动（元） 8.15-13.93 总股本/流通 A 股（百万股） 2172/553 总市值/流通市值（百万元） 18639/4743 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场市场表

2、现表现 Table_QuoteInfo -25.59% -16.59% -7.59% 1.41% 10.41% 19.41% 2019/2 2019/52019/8 2019/11 淮北矿业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.3 -11.7 -11.5 相对涨幅（%） -10.3 -15.1 -17.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:s0850515120001

3、分析师:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email: 证书:S0850517070007 联系人:王涛 Tel:(021)23219760 Email: 低估值的华东低估值的华东煤焦煤焦一体化一体化龙头龙头 Table_Summary 投资要点：投资要点： 华东煤焦华东煤焦龙头。龙头。公司主营业务涵盖煤炭、焦化两大板块，截至目前，公司拥 有煤炭在产矿井 16 座，产能合计 3255 万吨/年，其中焦煤产能占比 67%； 焦炭产能 440 万吨/年。 2018 年公司取得营收/归母净利润为 546.9/35.5 亿元， 同比+9.58%/+23.08%，其中煤炭和焦化板块毛利占比分别

4、为 51%和/40%。 因煤炭贸易业务适度收缩，2019 年前三季度公司营收下滑 4.9%至 462.5 亿 元，但公司盈利能力依旧稳健，归母净利润取得 28.3 亿元，同比+14.51%。 煤炭业务煤炭业务：炼焦精煤占比高，炼焦精煤占比高，结合结合区位优势，区位优势，造就造就高高盈利盈利。公司商品煤产/ 销量中，炼焦精煤占比较高，2018 年均为 45%。公司地处安徽，辐射长三 角及中西部大多数煤炭净调入省份，综合售价显著高于可比上市公司。同时， 公司原煤生产成本也已超过 2011 年的历史高点， 其中人工成本和原材料成本 与 2011 年基本持平，未来进一步增加的空间有限。因此，我们认为我

5、们认为在焦煤行在焦煤行 业整体供给偏紧的业整体供给偏紧的局面下， 结合公司所处区位优势，吨煤售价有望维持高位，局面下， 结合公司所处区位优势，吨煤售价有望维持高位， 同时同时公司公司成本及成本及费用上升空间有限费用上升空间有限。此外，随着。此外，随着新建新建焦焦煤矿的投产，煤矿的投产，公司规公司规 模将进一步扩大模将进一步扩大，煤炭业务盈利能力煤炭业务盈利能力稳中有升稳中有升。 焦化业务焦化业务：一体化经营一体化经营，成本优势突出，成本优势突出，兼具稳健与弹性兼具稳健与弹性。伴随着焦化二期 项目投产，公司现有焦炭产能 440 万吨/年，2019 年焦炭产量 383 万吨，产 能利用率 87%，

6、 距可比上市公司仍有一定的提升空间。 公司煤焦一体化运营， 成本优势非常突出。公司焦化产品所需炼焦精煤主要来自内部，我们测算 2018 年内部供应比例约 80%。我们认为，我们认为，焦化去产能政策或有望加码，焦化去产能政策或有望加码，长长 期来看，利好焦炭价格中枢上移。公司地处期来看，利好焦炭价格中枢上移。公司地处安徽，受环保限产影响远不及山安徽，受环保限产影响远不及山 西、河北等地严重。随着产能利用率的提升，公司未来焦炭产量仍有一定的西、河北等地严重。随着产能利用率的提升，公司未来焦炭产量仍有一定的 提升空间提升空间。此外，。此外，公司一体化经营带来的成本优势，使得焦化业绩公司一体化经营带来