【公司研究】华西股份-拟收购索尔思光电科技助力转型升级迈出实质步伐-20200612[17页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 1 华西股份华西股份（000936） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 12 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学纤维 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 9.93 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 886.01 流通A 股股本(百万股) 885.37 A 股总市值(百万元) 8,798.11 流通A 股市值(百万元) 8,791.77 每股净资产(元) 5.58 资产负债率(%) 56.13 一年内最高/最低(元) 12.38/5.98 作者作者 唐海清唐

2、海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 李辉李辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 拟收购索尔思光电，科技助力转型升级迈出实质步伐拟收购索尔思光电，科技助力转型升级迈出实质步伐 立足经济转型升级大方向，传统行业稳定发展的基础上，通过投资平台在立足经济转型升级大方向，传统行业稳定发展的基础上，通过投资平台在 科技领域完善布局。科技领域完善布局。 华西村股份有限公司是以华西集团为主发起人设立的上市公司。为顺应国 家经济转型升级和供给侧改革的时代背景，根据国家经济形势、金融市场 政策以及公司实

3、际情况，公司制定了产融结合的战略目标，将公司打造成 拥有核心技术的产业公司，华西股份先后发起成立了以“并购+创投”开展 业务的一村资本、财富管理平台一村投资和另类资产管理平台一村资产， 在建立核心能力的基础上构建生态圈。 拟收购光芯片拟收购光芯片/模块重点企业索尔思光电模块重点企业索尔思光电 54.68%，产业转型升级迈出实质，产业转型升级迈出实质 步伐。受益步伐。受益 5G+云计算，索尔思有望凭借自主高端光芯片，打造核心竞争云计算，索尔思有望凭借自主高端光芯片，打造核心竞争 力。力。 公司通过一村资本拟以 1.35 亿美元现金收购索尔思光电股权， 收购完成后 上市公司将合计持有索尔思光电 5

4、4.68%股权， 索尔思光电将被纳入合并范 围。索尔思拥有自主研发和生产的光芯片，高端产品处于国际领先水平。 目前全球前五的大型数据中心及电信设备客户均是索尔思主要客户，2019 年索尔思在江苏金坛建成投产光芯片及 TO 封装工厂，中国台湾芯片厂产 能也在持续扩张。随着公司核心高端光芯片产能持续爬坡、产品导入逐步 完成，公司有望掌握光模块产业链核心环节，盈利能力持续优化，受益 5G 和云计算带动的电信及数通光模块行业持续旺盛需求，进入收入和利润持 续高速成长阶段。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 由于公司原有业务与未来拟收购并表的索尔思光电成长逻辑有较大差异， 我们认为可采用分部估值方法

5、对公司整体价值进行测算： 针对索尔思，我们选取可比的光模块企业，由于目前索尔思正处于产能爬 坡和规模效应摊薄费用的成长阶段， 我们参考 PS 指标进行横向比较光模块 /器件行业可比公司 2020 年 PS 8.6 倍，2021 年 PS 6.2 倍。按照我们对索尔 思的收入测算（报告盈利预测仅针对原有业务，索尔思备考测算见正文） ， 按 2020 年计算标的资产合理估值 153 亿元，按 2021 年计算合理估值 141 亿元。由于公司拟收购由于公司拟收购 54.68%股权，则对应部分合理市值约股权，则对应部分合理市值约 80 亿元。亿元。 针对华西股份原有业务，由于化纤行业属性以及公司未来收

6、入利润增长相 对平稳，参考同行业平均 11.5 倍市盈率，按 2020 年 5.87 亿元归母净利润 计算，合理市值约 67.5 亿元。则若公司收购事项完成，我们预计并表后整若公司收购事项完成，我们预计并表后整 体体目标市值目标市值 147.67 亿元，首次亿元，首次覆盖给予覆盖给予“买入买入”评级。评级。 风险风险提示提示： 收购进度慢于预期、 标的资产成本和费用率优化进度慢于预期、 技术研发风险、行业需求低于预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,932.19 3,186.87 3,520.26 3,863.99