【公司研究】华润微-制造与产品两翼齐飞IDM航母再启航-20200506[34页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 制造制造与与产品产品两翼齐飞，两翼齐飞，IDM 航母航母再再启航启航 报告摘要报告摘要： 华润微是大陆功率半导体 IDM的龙头企业， 时隔退市港交所 9 年后， 于 2020 年 2 月在科创板再度上市。随着我国国家集成电路产业发 展推进纲要 进入第二阶段， 我们看好公司作为大陆功率半导体 IDM 之魁首，能够与我国半导体产业共同成长，主要基于以下观点： 国之重器国之重器属性，属性，全面覆盖全面覆盖功率芯片功率芯片制造制造全流程。全流程。公司具备从前端设 计，到中后端晶圆封装制造的全流程自主能力。公司产能同时对外 和对内服务。对外提供晶圆到封测的一站代工；对内

2、提供从设计到 产品的集成。公司“制造”和“产品”两大业务占比接近，使公司 既有晶圆代工厂国之重器属性，又具芯片设计公司之前瞻视野。作 为 IDM 企业，公司“制造”可以受益于更加接近客户的“产品” ， 而“产品”亦能受益于“制造”对工艺制程的深刻理解。 新新能源车能源车市场市场为为功率半导体功率半导体带来带来纯纯增量增量空间空间。电动车与燃油车动力 系统不同，在 DC-AC（逆变器） 、HV-LV DC-DC、LV-HV DC-DC、 AC-DC（充电桩、车载充电器）等电压变换场景需要用到大量的功 率模块。随着全球以及我国新能源车在汽车市场中的渗透率不断提 升，新能源车相关业务有望成为功率半导

3、体市场最大增量。 募募投投扩产扩产获得获得成长成长动能动能。公司拟募资 15 亿扩充 8 英寸线产能。产能 规模以及产能利用率是制造型企业营收规模的决定因素之一。由于 公司是 IDM 属性，其产能的规模决定了收入的空间。我们看好公司 因扩产而获得的成长空间。 首次覆盖，给以首次覆盖，给以“买入买入”评级。评级。我们预测公司 2020 至 2022 年营收分 别为 64.4 亿元、74.5 亿元、82.4 亿元，EPS 分别为 0.38、0.50、0.60 元，对应 PE 为 90.6、69.0、57.7 倍。 风险提示：风险提示：8 英寸扩产项目推进不达预期； 新能源汽车销量与增长不 达预期；

4、贸易战影响持续，“美国设备”使用受限。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 6,271 5,743 6,436 7,446 8,237 (+/-)% 6.73% -8.42% 12.07% 15.70% 10.62% 归属母公司归属母公司净利润净利润 429 401 467 612 733 (+/-)% 511.02% -6.68% 16.46% 31.17% 19.66% 每股收益（元）每股收益（元） 0.52 0.48 0.38 0.50 0.60 市盈率市盈率 0.00 0.00 90.56 69.04 57

5、.70 市净率市净率 0.00 0.00 6.78 6.17 5.58 净资产收益率净资产收益率(%) 10.35% 7.39% 7.48% 8.94% 9.66% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.09% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 830 830 1,216 1,216 1,216 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/4/30 6 个月目标价（元） 45.60 收盘价（元） 37.83 12 个月股价区间 （元） 31.7755.00 总市值（百万元） 46001.28 总股本（百万股） 1216 A股（百万股） 1216 B股/H股（

6、百万股） 0 日均成交量 （百万股） 31 历史收益率曲线 -23% -14% -5% 4% 13% 2020/22020/32020/4 华润微沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 16% 0% 0% 相对收益 9% 2% 0% 相关报告 斯达半导（603290.SH） ：立足工业控制， 发力新能源与变频家电 2020-04-08 兆易创新（603986.SH） ：利基存储核心厂 家，受益 Nor 上行周期 2020-03-06 斯达半导（603290.SH） ：十五年耕耘，终 成 IGBT 国产龙头 2020-02-17 长电科技（600584.SH） ：封装技术全面覆