【公司研究】华润微-国内功率半导体龙头企业成长空间广阔-20200604[29页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2929 Table_Page 公司深度研究|半导体 证券研究报告 华润微（华润微（688396.SH） 国内功率半导体龙头企业，成长空间广阔国内功率半导体龙头企业，成长空间广阔 核心观点核心观点： 公司是公司是国内功率半导体和国内功率半导体和 IDM 模式优质龙头企业模式优质龙头企业。公司目前在无锡拥 有 3 条 6 寸和 1 条 8 寸晶圆产线，在重庆拥有 1 条 8 寸晶圆产线，此 外公司还具备封装测试、掩模制造环节的产能。公司业务分为产品与 方案（自有 IDM） 、制造与服务（代工）两大板块。公司产品与方案业 务聚焦于功率半导

2、体、智能传感器和智能控制领域，以功率半导体为 主，是国内规模最大、产品线最全面的功率半导体厂商，MOSFET 领 域龙头。公司制造与服务业务提供半导体开放式晶圆制造、封装测试 等服务，为国内主要的半导体特色工艺平台之一，是国内前三的本土 晶圆制造企业。 行业处于景气复苏通道，后续盈利能力有望趋势性提升。行业处于景气复苏通道，后续盈利能力有望趋势性提升。功率半导体 行业景气度自 19Q4 以来明显改善，公司业绩层面也有明显反应。后 续来看虽然受疫情冲击景气度存在不确定性，但中长期来看功率半导 体行业受益于新能源市场拉动前景明确，公司国产替代成长空间广阔。 未来在折旧下降、加大自有业务比重和器件业

3、务成品化销售比重提高 的拉动下，公司盈利能力有望趋势性提升。此外，公司布局 SiC、GaN 宽禁带功率半导体产品以及 IGBT 等高端新产品， 后续产品结构有望持 续优化。公司与重庆政府合作建设 12 寸产线后续将打开产能空间。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 我们预计公司 202022 年对应最新股本的 EPS 分别为 0.45/0.65/0.69 元。参考可比公司估值水平，综合考虑公司行 业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们认为适合给 予公司 2021 年 80 倍的 PE 估值， 对应合理价值 51.73 元/股， 给予 “买 入”评级。 风险提示风险提示。行业周

4、期性和公司收入波动风险，未来持续巨额资金投入 风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争风险等。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,271 5,743 6,346 6,857 7,231 增长率（%） 6.7 -8.4 10.5 8.0 5.4 EBITDA（百万元） 1,500 983 1,166 1,361 1,333 归母净利润（百万元） 429 401 548 786 837 增长率（%） 511.0 -6.7 36.8 43.4 6.5 EPS（元/股） 0.52 0.48 0.45 0.65 0.69 市盈率（P/E）

5、- - 85.23 59.43 55.82 市净率（P/B） - - 4.54 4.24 3.97 EV/EBITDA - - 35.40 29.74 29.72 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 41.56 元 合理价值 51.73 元 报告日期 2020-06-04 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1215.93/237.14 总市值/流通市值（百万元） 50533/9855 一年内最高/最低（元） 50.99/32.38 30 日日均成交量/成交额（百万） 23.37/948.88 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -11

6、.71/-1.07 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 分析师：分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-60750632 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 华润微 （688396.SH） :国内功 率半导体和 IDM 模式优质龙 头企业 2020-02-20 联系人： 王昭光 021-60750632 -23% -14% -5% 4% 13% 21% 06/1908