【公司研究】华泰证券-首次覆盖报告：金融科技赋能+机构财管双轮驱动创新龙头进击中-20200721[44页].pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 华泰证券 601688.SH 金融科技赋能+机构财管双轮驱动，创 新龙头进击中 华泰证券首次覆盖报告 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 07 月 20 日） 22.02 元 目标价格 26.2

2、4 元 52 周最高价/最低价 24.32/16.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 907,665/735,760 A 股市值（百万元） 199,868 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2020 年 07 月 21 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -6.26 16.94 20.66 4.02 相对表现 -2.70 2.75 -0.80 -18.89 沪深 300 -3.56 14.19 21.46 22.91 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号：S08605140600

3、01 联系人 孙嘉赓 021-63325888*6094 核心观点核心观点 市场化管理，资本雄厚，创新发展战略一以贯之。市场化管理，资本雄厚，创新发展战略一以贯之。1）公司前身系江苏省证券 公司，通过兼并收购成长为全国综合性券商。2）公司管理层市场化程度高， 职业经理人制度提升管理效率，多元化战略投资者给公司带来丰富资源。3） 公司积极进行组织架构调整，以更好地配合“财管+机构”双轮驱动战略；4） 华泰证券是首家 A+H+G 三地上市的券商， 子公司 AssetMark 在纽交所上市， 持续增强公司资本实力。5）科技赋能成为核心竞争力，公司的高成长性在头 部券商中突出，6 年间 CAGR 高达

4、 26.36%。 财管转型：财管转型：构筑财富管理平台闭环，创新性地推出“融券通”构筑财富管理平台闭环，创新性地推出“融券通”。1）公司不断 巩固流量优势，连续 6 年稳居股基成交额市占率第一。2）公司持续加大 IT 投入， 力度冠绝行业， 多平台建设打造一站式综合金融服务。 机构客户端 “行 知”APP、零售客户端“涨乐财富通”、投顾端 AROTA 和中后台 CRM 系 统， 形成平台闭环， 将持续助推财富管理加速转型。 3） AssetMark 被收购后， 其资管规模及投顾收入 CAGR 分别为 20%与 40%，其中资管规模市占率由 14 年的 4%提升至 19 年的 11%。Asset

5、Mark 的成熟 TAMP 模式将成为公司 财管转型的重要助推剂。4）公司重视融资融券业务的发展，两融规模不断提 升，资本中介业务结构不断完善，“融券通”更是构建融券市场新生态。 机构业务：整合投行和交易资源，构建综合平台。机构业务：整合投行和交易资源，构建综合平台。1）公司投行聚焦科技类公 司，并购重组业务保持行业领先，2019 年金额单数均为第一。公司股权承销 金额行业领先，紧抓注册制改革机遇，科创板项目储备丰富。2）公司自营聚 焦交易性导向业务，规模提升带来收入的水涨船高。公司聚焦 FICC 业务领 域，债券交割量实现飞跃式提升（2019 年跃居行业 2）。同时公司加码场外 全衍生品业务

6、（2019 年场外期权与收益互换名义本金均排名行业前三）。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 预测公司 20-22 年 BVPS 分别为 14.58/15.89/17.48 元，按照可比公司估值 法，对应 20PB 预期为 1.8，对应股价 26.24 元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制； 成交量、IPO 情况、自营投资业绩存在不确定性。 公司主要财务信息 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 16,108 24,863 34,697 40,164 46,462 同比增长(%) -24% 54% 40% 1