【公司研究】华润微-瞄准世界一流的IDM模式功率半导体龙头-20200325[29页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 36.07 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 12.16 已上市流通 A股(亿股) 2.37 总市值(亿元) 438.58 年内股价最高最低(元) 50.99/35.66 沪深 300 指数 3625 上证指数 2722 郑弼禹郑弼禹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520010001 张纯张纯 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519100004 zhang_ 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 瞄准世界一流的

2、瞄准世界一流的 I IDMDM 模式模式功率半导体龙头功率半导体龙头 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,876 6,271 5,800 6,314 7,554 营业收入增长率 33.6% 6.7% -7.5% 8.9% 19.6% 归母净利润(百万元) 70 429 402 485 665 归母净利润增长率 -123.22% 511.02% -6.43% 20.59% 37.19% 摊薄每股收益(元) n.a 0.489 0.457 0.398 0.546 每股经营性现金流净额 n.a 1

3、.69 1.64 0.32 0.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.83% 10.35% 9.14% 5.39% 7.07% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司拥有公司拥有四大核心优势四大核心优势：一、公司产能规模、现金流负担能力和盈利承压能 力支持采用 IDM 模式，能通过自身现金流支撑资本开支需求，扩大营收规 模，实现经营的正向闭环。 二、公司在功率半导体布局全面，MOSFET 产 品覆盖低中高压的多个产品系列；IGBT 建立了领先的工艺平台，2018 年出 货量增长 320%，随着更多型号量产出货，出货量将保持高速增长；布局 SiC 和 GaN, 2020 年 S

4、iC 有望实现量产。三、公司提供的特色工艺代工需求 旺盛。我国对特色工艺代工潜在需求为 120 万片/月，远高于目前纯大陆工 厂合计 68 万片/月的有效产能供给。特色工艺产能扩张受限，短中期供需格 局良好。公司的晶圆代工和封测的“一站式”服务，能为客户供应链安全提 供更好保障。四、功率/模拟器件技术工艺需要更长经验积累，公司通过在设 计和制造工艺上的投入，建立了领先国内同行的产品和制造工艺壁垒。 功率半导体行业趋势：功率半导体行业趋势： 一、IDM模式是做强的必然选择。针对客户定制化需 求， IDM 模式能协同优化设计与制造环节，缩短产品开发时间；制造环节是 产品附加值的核心，IDM 模式享

5、受更高产品附加值；IDM 模式利于积累工艺 经验，形成核心竞争力。二、功率半导体市场预计保持较高增速。新能源汽 车等下游应用有望推动 2021 年全球市场规模达到 441 亿美元。三、国产有 望实现逐步替代：下游客户为保障供应链安全给予国内企业更多送样机会； 功率器件技术更新慢，国产技术水平与国际一流差距缩小；国内企业在配合 客户做定制化开发上更具优势。 投资建议投资建议 首次覆盖，给予“买入评级” 。首次覆盖，给予“买入评级” 。2019 年功率半导体整体景气度有所下降，我 们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 4.0 亿元、 4.9 亿和 6.7 亿元， 对应 EPS 分别为

6、 0.46 元、0.40 元和 0.55 元。考虑到华润微作为国内最大 的 IDM模式半导体公司的龙头地位，以及产品与方案收入占比提升将改善盈 利率和净资产收益率，给予公司一定的估值溢价，给予 2021 年 95 倍 PE 的 目标估值，对应 52.3 元的十二个月目标价，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 新冠疫情加剧的风险；产能扩张过快的风险；公司产品技术落后的风险；科 创板估值波动大的风险；限售股解禁的风险 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 35.66 40.09 44.52 48.95 190325 190625 190925 191225 人