中航沈飞-尖端战机上市平台放量提效铸空中核心力量-210907（38页）.pdf

1、 Table_Info1Table_Info1 中航沈飞中航沈飞(600760)(600760) 航空装备航空装备/ /国防军工国防军工 发布时间：发布时间：2021-09-07 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2021/09/07 6 个月目标价（元） 101 收盘价（元） 75.10 12 个月股价区间（元） 50.9096.50 总市值（百万元） 147,236.93 总股本（百万股） 1,961 A 股（百万股） 1,961 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 18 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% 39% 91% 相对收益 0

2、% 45% 86% 相关报告 中航沈飞（600760） ：业绩扣非稳定增长，关联交易预计大幅提升 -20210506 2021 年军工中期策略报告：边际变化孕育军工行业中长期投资机遇 -20210712 010 证券研究报告 /公司深度报告 尖端尖端战机战机上市平台，放量提效铸空中核心力量上市平台，放量提效铸空中核心力量 报告摘要报告摘要： 中航工业旗下歼击机上市平台，受益中航工业旗下歼击机上市平台，受益“十四五”“十四五”军机放量军机放量，盈利能力持盈利能力持续提升。续提升。公司是中航工业旗下从事歼击机、无人机、航空设备零部件生产和机械维修的骨干企业，2017 年沈飞集团通过资产重组实现整体

3、上市，目前沈飞公司贡献 99%以上收入。公司近四年营收/归母净利 CAGR为 11.17/27.33%，扣非净利润率及 ROE 水平同业领先。公司 2021 年合同负债及关联交易预计大幅增长，验证“十四五”行业高景气度。 空军装备跨代发展是主旋律，公司核心产品优势显著。空军装备跨代发展是主旋律，公司核心产品优势显著。未来空战系统是以四代机为核心力量的复杂空战系统， 2030 年美军四代机占比或将提升至 4 成。我国歼击机数量增补、更迭任务紧迫，预计未来五年国内歼击机整机市场增补空间近 4000 亿元， 歼 16 将成为我国战斗机换装主力军；歼 15 是现役唯一重型舰载机；FC-31 或成为“海

4、四代”隐形舰载机。 外部短期受益于海空军战机放量迭代，长期受益于军品定价改革落地。外部短期受益于海空军战机放量迭代，长期受益于军品定价改革落地。歼 16 是换装主力，海空军未来几年列装空间逾百架；歼 15 在未来航母上列装需求或达 350 架；FC-31 或成为“海四代”隐形舰载机，需求有望达 100-170 架； 无人机业务有望成为新的利润增长点。 2021H1公司扣非净利润率首次突破 5%的利润率瓶颈，印证新军品定价改革已落地，未来公司整体利润率水平有进一步提升空间。 内部短期交付增长内部短期交付增长+均衡生产均衡生产+供应链升级聚焦核心能力， 长期股权激励供应链升级聚焦核心能力， 长期股

5、权激励推动员工利润释放意愿。推动员工利润释放意愿。 公司下游订单饱满叠加均衡生产交付节奏紧凑，随着未来交付量大幅增长将带动规模效应进一步体现； “小核心大协作”策略推进公司放开向系统集成商转变，聚焦核心能力建设利于公司利润水平持续提升。 公司 2018 年起实施十年期激励计划， 加强了公司员工与股东利益的一致性， 激励企业提质增效， 推动公司长期利润率有效释放。 投 资 建 议 ：投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为336.91/419.39/524.35 亿元，归母净利润分别为 19.34/25.33/33.14 亿元，对应 EPS 为

6、0.99/1.29/1.69 元，对应 PE76.13/58.12/44.43X, 考虑公司作为歼击机唯一上市平台，给予公司 2021 年 102 倍合理 PE，对应 2021 年目标价 101 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：机型研制机型研制及量产及量产不及预期不及预期；业绩预测和估值判断不达预期业绩预测和估值判断不达预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 23,761 27,316 33,691 41,939 52,435 (+/-)% 17.91% 14.96% 23.34% 24.48% 25