【公司研究】华鲁恒升-深度报告：成本优势+内生发展龙头有望再上新台阶-20200302[25页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 三维度三维度成本控制，成效显著成本控制，成效显著 公司的低成本战略成效显著，主要从三维度严控成本：第一，工艺上公司是我国 率先使用水煤浆加压气化工艺的企业，其多喷嘴对置式水煤浆气化技术效率高， 多项效率指标表现优异；第二，公司重视技改，不断采取节能改造措施降低生产 成本；第三，公司注重内部管理，严控管理费用、销售费用、财务费用。 “一头多线”柔性联产，平滑产品周期“一头多线”柔性联产，平滑产品周期性性 公司各产品下游相关性不大， 公司可根据产品市场需求变化进行产品间、 系统间、 园区间的联产联动。公司各产品销量与价格基本符合正相关关系。 “一头多线” 利

2、于公司适时调整产品结构，力求效益最大化。 氨醇产能阶段性增长，强内生性促效益提升氨醇产能阶段性增长，强内生性促效益提升 合成氨和甲醇产能的提升是公司产品多样化的基础，也是公司内生增长的关键。 公司自技改以来，氨醇产能阶段性增长，内生动力持续提升，截至 19 年上半年， 公司氨醇产能合计为 204.02 万吨，其中合成氨产能为 134.02 万吨，已完全实现 自给自足，甲醇产能为 70 万吨。公司积极投资固定资产，通过其强大的内生动 力的稳健增长，带来了效益及产业规模的持续增长。 进军高附加值产品领域，赋予增长新动力进军高附加值产品领域，赋予增长新动力 公司投资建设精己二酸品质提升项目和己内酰胺

3、及尼龙新材料项目， 己内酰胺及 尼龙 6 新材料项目将使公司建立起己二酸-己内酰胺-尼龙 6 的产业链，公司煤化 工产业链有望进一步向下游附加值更高的材料延伸。 投资建议投资建议 公司作为煤化工龙头，打造的“一头多线”柔性联产展示了其较强的成本优势， 新项目有望继续延续成本优势，并进一步拓展公司产业链。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.58，1.73、1.93 元，对应当前股价 PE 为 11.3、10.2 和 9.2 倍，公司 PE（TTM）为 12.04 倍，行业中位值为 16.80 倍，首次覆盖，给 予“推荐”评级。 风险提示风险提示 产品价格下滑、原材料价格大幅

4、波动、新项目进度不及预期等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 14,357 14,594 15,470 16,651 增长率（%） 37.9% 1.6% 6.0% 7.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,020 2,563 2,820 3,139 增长率（%） 147.1% -15.1% 10.0% 11.3% 每股收益（元） 1.86 1.58 1.73 1.93 PE（现价） 9.5 11.3 10.2 9.2 PB 2.4 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐

5、推荐 首次评级 当前价格当前价格： 16.8816.88 元元 交易数据交易数据 2020-2-28 近 12 个月最高/最低 （元） 21.05/13.24 总股本（百万股） 1,626.66 流通股本（百万股） 1,620.33 流通股比例（%） 99.61 总市值（亿元） 274.58 流通市值（亿元) 273.51 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：邓健全分析师：邓健全 执业证号： S0100519110001 电话： 0755-22662070 邮箱： 相关研究相关研究 1.华鲁恒升(600426):盈利企稳、 成本有下 降空

6、间 2.华鲁恒升(600426)公司调研简报:成本 优势显著，新建项目打开新空间 -45% 5% 55% 19/3/1 19/6/1 19/9/1 19/12/1 20/3/1 沪深300 华鲁恒升 华鲁恒升（华鲁恒升（600426600426） 公司研究/深度报告 成本优势成本优势+ +内生发展，龙头有望再上新台阶内生发展，龙头有望再上新台阶 深度研究报告深度研究报告/基础化工基础化工 2020 年年 03 月月 02 日日 证券研究报告 2 华鲁恒升（华鲁恒升（600426） 目录目录 一、煤化工龙头，业绩稳定增长一、煤化工龙头，业绩稳定增长 . 3 3 1、内生发展标杆企业 . 3 2、