【公司研究】华兰生物--血制品行业供需格局变好四价流感疫苗增厚业绩-20200212[20页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 血制品行业供需格局变好，四价流感疫苗增厚 业绩 Table_Title2 华兰生物(002007) Table_Summary 血制品恢复供需平衡，新冠疫情扩大需求和减少采血制品恢复供需平衡，新冠疫情扩大需求和减少采 浆供应，血制品将迎来供不应求，提价预期强烈。浆供应，血制品将迎来供不应求，提价预期强烈。 新浆站审批趋严导致全国采浆量增速从 2017 年以来持续下滑， 2017-2019 年全国采浆量增速分别为 12%、7%、6%。而终端需求 仍保持 10%左右增长，供应增长低于需求增长，使得 2017 年大幅 增长的血制品库存已

2、经逐步消化，白蛋白库存恢复至正常水平， 静丙库存明显下降。血制品行业恢复供需平衡状态，血制品恢复 正常生产，2019 年白蛋白和静丙的批签发和销售增速均有明显回 升。 新冠疫情对血制品需求端拉动明显：静丙对新冠病毒的预防和治 疗效果显著，企业库存已完全消化，市场需求仍在持续增长； 98%的新冠病毒感染者血清白蛋白含量下降，对白蛋白的需求也 有所增长。供应端采浆受影响；新冠疫情导致 2020 年采浆量受 到影响。血制品将迎来供不应求，短期已显现出销售费用减少和 账期缩短增厚利润，长期看有望推动血制品价格上涨。 血制品血制品板块吨浆利润提升板块吨浆利润提升，四价流感疫苗，四价流感疫苗销售增长销售增

3、长 增厚业绩。增厚业绩。 我们预计和测算，此次新冠疫情促进血制品去库存周期结束， 人白、静丙等产品成为抢手商品，公司将有动力且有能力加大 采浆力度，相比整个行业采浆量下降，我们预计，公司反而在 2020、2021 年的采浆量上有小幅上升。此外，当前静丙等产 品基本脱销，将大幅缩短公司的账期和降低销售费用，使得吨 浆利润率上升。综上，我们预计 2020 年、2021 年公司采浆量 均增长 5%；吨浆利润率增长 6%、4%。 随着 2017、2018、2019 年连续 3 年冬季流感大爆发，我们认 为，未来公民主动接种流感疫苗的意识将大幅增长，此外，公 司具备年产 3000 万人份四价流感疫苗的生

4、产能力，当前产能 充足。综上，我们预期 2020 年公司四价流感疫苗收入规模有 望再上一个台阶，四价流感疫苗销售达到 1200 万支。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 我们预计 2019-2021 年收入分别为 36.15 /41.87 /47.26 亿 元，分别增长 12%/16%/13%，归母净利润分别为 12.89 /15.75 /18.40 亿元，分别增长 13% /22% /17%，当前股价对应 2019- 2021 年的 PE 分别为 44 /36 /31 倍。首次覆盖给予“买入” 评级。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖

5、目标价格：目标价格： 最新收盘价： 40.85 Table_Basedata 股票代码股票代码： 002007 52 周 最 高 价 / 最 低 价： 46.46/27.4 总市值总市值( (亿亿) ) 573.15 自由流通市值(亿) 491.68 自由流通股数(百万) 1,203.61 Table_Pic Table_Author 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 研究助理：蔡承霖研究助理：蔡承霖 邮箱： Table_Report 相关研究相关研究 1.血制品供不应求提价预期强，新产品增厚业 绩 2020.02.10 2.血制品行业龙头企业，

6、吨浆盈利提升空间大 2020.02.10 3.血制品行业供需格局变好、公司摆脱历史问 题，双利好助力公司踏上新征程 2020.02.10 0% 18% 35% 53% 71% 88% 2019/022019/052019/082019/112020/02 相对股价% 华兰生物沪深300 Table_Date 2020 年 02 月 12 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 70670 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；产品价格波动风险；四价流 感疫苗销售低于预期。 盈利预测与估值盈利预