桐昆股份-耕耘四十载终化龙上市十周年启新篇-210903（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（维持维持） 市场价格：市场价格：2 24.4.6 60 0 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2287.53 流通股本(百万股) 2287.53 市价(元) 24.60 市值(百万元) 562.73 流通市值(百万元) 366.73 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 50582.43 45832.69

2、 58663.22 68441.69 78669.08 增长率 yoy% 21.59% -9.39% 27.99% 16.67% 14.94% 净利润（百万元） 2884.41 2846.53 7977.16 9292.74 10525.59 增长率 yoy% 36.04% -1.31% 180.24% 16.49% 13.27% 每股收益（元） 1.56 1.30 3.63 4.23 4.79 每股现金流量 2.77 1.52 7.32 4.44 5.76 净资产收益率 15% 11% 24% 22% 20% P/E 19.51 19.77 7.05 6.06 5.35 PEG 0.5 -1

3、5.1 0.0 0.4 0.4 P/B 2.39 2.11 1.64 1.29 1.05 备注：历史数据按最新股本计算，股价取自 2021 年 9 月 3 日 报告摘要报告摘要 长丝龙头盈利持续强化，产能成长具翻倍空间。长丝龙头盈利持续强化，产能成长具翻倍空间。桐昆股份前身为成立于 1981 年的桐乡县化学纤维厂， 于 2011 年登陆上交所。 公司通过技术升级及低成本扩张不断做大做强，经过近四十年的不懈努力，公司稳居长丝行业龙头。同时，公司被称为行业的“沃尔玛”超市，基于产品结构和技术装备的优势，吨聚酯盈利能力始终优于同行。自 2017年来，公司加强了产能差异化、细旦化的布局，2020 年差

4、异化率已提高至 65%，其中产业用化纤比例提高至 31%，高性能纤维、生物基纤维有限产能进一步扩大。随着细旦率、差异化率的不断提升，公司盈利能力不断强化。公司当前拥有 830 万吨产能，如东 240 万吨首套 30 万吨预计年内投产，其余产能将陆续释放，沭阳 240 万吨预计2023 年投产，此外古雷基地规划 200 万吨产能，远期产能达 1510 万吨，产能成长具翻倍空间。 长丝行业格局持续向好，公司市占率始终第一。长丝行业格局持续向好，公司市占率始终第一。PTA 当前仍处于产能释放周期，2021-2022 年新增产能预计 3170 万吨， 不考虑落后产能退出的话， 年平均增速超 20%，产

5、能持续过剩，且新增产能多集中于化纤龙头企业，我们预计在第一、二代产能产能替换的过程中，PTA 的盈利或受到挤压，同时上游 PX 环节同样竞争激烈，利润有望传导至下游的长丝环节。 长丝行业产能集中度持续提升， 2015-2020年行业CR6自36%提升至 57%，远期有望提高至 68%，行业寡头格局加剧，公司市占率始终第一，龙头议价权将持续强化。此外，纺织园区从江浙地区延伸全国多点开花，有利于平滑周期性，长丝盈利持续向好。 浙石化贡献丰厚投资收益，延伸新材料打开成长空间。浙石化贡献丰厚投资收益，延伸新材料打开成长空间。公司控股 20%浙石化，一方面稳定了公司的原料供应，另一方面也为公司贡献丰厚的

6、投资收益，2021Q1/Q2 投资收益分别为 8.6/14.1 亿元。浙石化下游延展性较强，当前已具备年产 20 万吨的 DMC 产能，此外公司拟投 30 万吨/年的光伏级 EVA，公司有望通过产业链延伸，推动产品附加值增长。 盈利预测盈利预测：预计 2021-2023 年公司归母净利润为 79.77/92.93/105.26 亿元，同比增长180.24%/16.49%/13.27%， EPS 分别为 3.63/4.23/4.79 元。 以 2021/9/3 日收盘价计算，对应 PE 为 7.1/6.1/5.4 倍。维持“买入”评级。维持“买入”评级。 风险提示风险提示：油价及产品大幅波动风险