国信证券：压产全面铺开产业链利润实现再分配（20页）.pdf

1、8 月，多空信息博弈，钢价震荡偏弱。一方面，随着多地开始执行粗钢产量平控政策，粗钢产量持续下降，对钢价形成正向支撑;另一方面，行业消费淡季，叠加暴雨、疫情影响，消费疲软，市场对后期钢材需求分歧较大，且铁矿石价格持续下降，对钢价形成抑制。双方向影响下，钢价震荡运行，期货表现则更为剧烈。截至 8 月 31 日，上海地区螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中板价格分别为 5310 元/吨、5730 元/吨、6450 元/吨、5570 元/吨，较 7 月末分别下降 110元/吨、280 元/吨、10 元/吨、240 元/吨。随着粗钢产量压降工作的推进，产业链利润重新分配，铁矿石端利润向焦炭和钢材端让渡。8 月

2、，钢厂盈利继续提升。截至 8 月 31 日，原料滞后一个月模拟螺纹钢、热卷、冷轧、中板毛利润已分别升至 586 元/吨、817 元/吨、934 元/吨、511 元/吨。下半年，对于粗钢产量的压降工作有望促使行业盈利继续，从公司层面，将通过以价补量、提质增效的方式积极应对。短期来看，随着各地区有序开展钢铁去产能“回头看”工作，对于粗钢产量的管控政策正在有序执行，从省级层面逐步落地到公司层面，并且存在继续加码的可能。而钢材需求仍有韧性，基建有望接棒地产，特别是旺季临近，行业供需或偏紧运行，钢厂盈利有望保持在理想水平。从长期来看，在碳达峰、碳中和的背景下，供给有顶的大方向不会变，对于粗钢产量的管控有

3、望促进行业供给下降，以及排放量大产能的淘汰，有利于行业兼并重组以及供需关系改善，有助于行业估值中枢的抬升。建议关注宝钢股份、华菱钢铁。此外建议关注具备云母资源保障以及成本优势的永兴材料。钢铁行业盈利稳定性得到反复验证。供给侧结构性改革以来，钢铁行业供给格局大为改善，一部分优秀的钢铁企业紧抓市场机遇，提高品质，压降成本，盈利能力得到确实改善。以宝钢、华菱情况为例，近年来面对需求的起伏或是原料价格的扰动，公司吨钢毛利均保持在相对较高的水平上。从盈利情况来看，上半年，钢铁企业盈利大幅提升，多家钢厂充分把握行业机遇，提质增效，经营业绩创历史新高。普钢企业合计实现毛利 1332 亿元，同比上涨 103.

4、8%;合计实现归母净利润 629 亿元，同比大幅上涨 280.6%。特钢企业合计实现毛利267 亿元，同比上涨76.0%;合计实现归母净利润133 亿元，同比上涨 126.9%。36 家钢厂中 21 家归母净利润同比增长超过 100%，6 家钢厂业绩有所下滑，主要因原材料为钢材，原料价格上涨未能充分向下游传导。上半年，在钢铁行业压产背景下，铁矿石和焦炭价格上涨得到充分转移，钢材价格大幅上涨。需求表现差异下，板材价格涨幅超过长材，特别是硅钢表现尤为亮眼。目前，SW 钢铁板块共有 36 家 A 股上市公司，其中 SW 普钢 22 家、 SW 特钢 14 家。2021 年上半年，普钢企业合计实现营业收入 10169 亿元，同比上涨 56.6%;特钢企业合计实现营业收入 1814 亿元，同比上涨 69.4%。商品价格大幅上涨下，所有企业营业收入均呈现正增长。8 月，废钢价格小幅震荡下降。截至 8 月 31 日，华北、华东富宝废钢价格指数分别为 3527 元/吨、3406 元/吨，较 7 月末分别下降 20 元/吨、17 元/吨。随着铁矿石价格回落，废钢与生铁价差收敛，叠加限产、限电影响，废钢需求偏弱运行。