银行业： 利润强势修复把握加配良机-210906（18页）.pdf

1、展望：量价稳定质量改善，利润持续增长展望 2021 年下半年，量价稳定、质量改善，利润增长势头有望持续。稳信贷、防风险的政策导向下，叠加 2020 年的低基数效应，我们预计 2021 年上市银行净利润增速有望保持较高水平。资产方面，货币政策结构性发力，地方政府专项债发行节奏有望加快，驱动资产、信贷投放保持相对稳定，增速或稳中略降。息差方面，银行资产端定价已出现企稳现象，存款定价机制改革等政策则有望改善负债端成本，息差有望保持平稳。非息方面，财富管理业务有望驱动中收保持高增长，其他非息收入在低基数效应下，有望成为营收增长的主要驱动力。资产质量方面，不良贷款严格认定叠加处置力度加强，促使存量风险逐

2、步出清，资产质量有望持续改善。资产增速稳中略降，信贷投向实体经济。近期政策持续引导信贷稳增长，8 月 23 日货币信贷形势分析座谈会上提到“增强信贷总量增长的稳定性”，9 月 1 日国常会新增 3000 亿元支农支小再贷款额度，并要求发挥地方政府专项债作用扩大有效投资。货币政策针对中小微企业结构性发力导向明确，专项债发行节奏也有望加快，驱动下半年资产、信贷投放保持相对稳定，高基数效应下，信贷增速或略有下降。而信贷投向方面，房地产、地方政府融资严监管背景下，信贷主要投向实体经济领域，尤其是中小微企业。息差将逐步企稳，负债端成本有望改善。银行对于优质实体资产的竞争加剧，同时监管引导降低中小企业实际

3、融资成本，预计资产端收益率后续仍将一定程度承压，定价较高的贷款占比提升有望对冲部分定价下行影响。负债端成本小幅提升主要受存款竞争加剧影响，当前监管注重从负债端降成本来引导银行支持实体经济，降准、存款定价机制优化、压降高息存款、现金管理理财新规等措施均有助于缓解银行负债端成本。综合来看，我们认为银行息差有望在后续进一步企稳。财富管理驱动中收增长，其他非息收入增速在低基数效应下有望迎来进一步修复。目前多数上市银行将财富管理业务作为转型的重点之一，各银行存量零售客户均具有发展财富管理业务的潜力。理财净值化转型稳步推进，随着净值化转型继续推进、存量产品转型压力缓和，2021 年理财业务收入贡献有望持续

4、提高。代销+理财业务有望驱动财富管理业务较快发展，驱动中收增速保持较高水平。2020 年下半年中国 10 年期国债收益率处于快速上行期，其他非息收入具有低基数效应。我们认为今年下半年其他非息收入同比增速有望继续修复，成为营收增长的重要驱动力之一。资产质量改善趋势有望持续，持续加大非信贷类资产减值损失计提力度。不良贷款严格认定叠加处置力度加强，促使存量风险逐步出清。政策也在不断呵护银行业资产质量，延期还本付息政策推迟至 2021 年末退出，9 月 1 日国常会要求适时出台部分惠企政策到期后的接续政策，我们预计银行业资产质量有望持续改善。而在非信贷类资产方面，上市银行不断加大非信贷资产减值损失计提

5、力度，2021 年 6 月末，非标拨贷比达到 9.0%，非标拨备覆盖率为 116%，后续或将进一步提升风险抵御能力。重点推荐标的平安银行(000001 CH，买入，目标价：28.63 元)：对公零售同发展，打造新型银行平安银行的投资逻辑为在科技引领、集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银行。自 2016 年启动零售转型以来，平安银行的“科技引领、零售突破、对公做精”战略目前已步入全新阶段，2020 年是平安银行新三年战略举措的起步之年。金融科技为业务赋能，零售再攀高峰，对公则重新发力，战略执行成果卓著，平安银行迈向了更均衡的发展阶段。我们认为平安银行对公业务在科技引领、集团鼎力支持下有

6、望再创辉煌，进而打造一个更均衡的新型银行。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.86/2.19/2.61 元，2021 年BVPS 预测值为16.84 元。可比公司 2021 年 Wind 一致预测 PB0.71 倍，公司作为战略布局前瞻的零售型银行，估值可参考行业龙头，维持 2021 年目标 PB1.70 倍，目标价 28.63 元，维持“买入”评级(注：最新报告日期为 2021 年 8 月 22 日)。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。招商银行(600036 CH，增持，目标价：68.82