【公司研究】华能国际-深度跟踪报告：业绩暴增剑指百亿估值修复启动在即-20200706[15页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 业绩暴增剑指百亿，估值修复启动在即业绩暴增剑指百亿，估值修复启动在即 华能国际（600011）深度跟踪报告2020.7.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 首席公用分析师 S1010515080002 武云泽武云泽 公用分析师 S1010519100003 国内用电需求复苏、动力煤价同比大降以及公司减值计提将趋缓，预计公司中报国内用电需求复苏、动力煤价同比大降以及公司减值计提将趋缓，预计公司中报 净利有望高增至净利有望高增至 50 亿元且全年百亿可期，大幅上调亿元且全年百亿可期，大幅上调 20202022 年业绩预测至年业绩预测至 96

2、/116/126 亿元。电价政策风险期结束、业绩亿元。电价政策风险期结束、业绩有望有望高增且高股息兑现在即，催化高增且高股息兑现在即，催化 公司估值迎修复。上调公司估值迎修复。上调 A/H 目标价至目标价至 7.3 元元/5.6 港元，均维持“买入”评级。港元，均维持“买入”评级。 电量：电量：受益国内用电需求改善，预计公司受益国内用电需求改善，预计公司 H1 电量降幅收窄电量降幅收窄。受益于复工复产加 快推进以及高温影响， 20202Q 以来， 全社会用电需求单月增速转正并逐月提升。 同时国内 45 月来水偏枯也为火电出力留出空间。预计公司 1H 发电量同比降 幅收窄至 510%区间，相比

3、Q1 降幅收窄明显且全国整体发电量降幅的差值缩 小。 电价：行政化与市场化风险均基本出清电价：行政化与市场化风险均基本出清，核心估值压制解除，核心估值压制解除。 “基准+上下浮动” 新电价机制将电价定价权交给市场，2020 年政府工作报告明确年内降电价 职责不由发电侧承担，火电行业行政化降价风险就此出清。2020 年市场化交易 部分量增价稳，年度长协担当压舱石，年内火电电价风险敞口已非常有限。 煤价：同比大降释放盈利，近期市场煤反弹后进口煤优势提升煤价：同比大降释放盈利，近期市场煤反弹后进口煤优势提升。伴随电煤供需 向宽松转化，市场煤价同比大幅下行，为公司 1H20 乃至 2020 全年业绩大

4、幅释 放奠定充分基础。短期市场煤价反弹，一方面可以消解市场关于电价下调的最 后担忧，另一方面使得进口煤的套利空间快速扩张至 190 元/吨。公司 2019 年 进口煤占比约为 25%，高于同行，后续季度煤炭成本相对同行的优势有望凸显。 减值：行业景气度向好，资产减值料趋缓。减值：行业景气度向好，资产减值料趋缓。公司 2019 年计提大额资产减值，我 们认为是压制市场预期的重要因素。进入 2020 年，火电行业景气度回升，煤价 下行但仍处于绿色区间，叠加前期减值充分计提，我们预计公司火电与煤炭资 产进一步减值的空间均将非常有限。资产减值趋缓，有望确保公司业绩充分兑 现落地，叠加 70%的保底派息

5、承诺，中期内股息率吸引力较高。 风险因素：风险因素：煤价大幅上行，上网电量不及预期，上网电价低于预期 投资建议：投资建议：结合今年电价、煤价形势，将公司 2020 年煤电上网电价同比降幅预 测从 2%下调至 0.5%，将入炉标煤单价同比降幅预测从 4%提高至 6%，由此将 公司 2020-2022 年 EPS 预测上调 59%/52%/56%至 0.61/0.74/0.81 元。中报业 绩有望高增、政策风险结束等助推公司估值修复可期，参照公司历史估值，给 予公司 A/H 股 1.5/1.0 倍目标 PB，上调目标价至 7.3 元/5.6 港元，均维持“买 入”评级。 项目项目/年度年度 201

6、8 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 169,861 173,485 174,152 180,013 183,487 营业收入增长率 11.4 2.1 0.4 3.4 1.9 净利润(百万元) 1,439 1,686 9,636 11,594 12,641 净利润增长率 174.0 17.2 471.4 20.3 9.0 每股收益 EPS(基本)(元) 0.07 0.06 0.61 0.74 0.81 净资产收益率 ROE% 2.2 2.1 11.9 14.1 15.1 PE 64 75 7 6 6 PB 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Win