【公司研究】华峰氨纶-首次覆盖：夯实成本优势打造全球聚氨酯制品领先企业-20200608[29页].pdf

1、 公司深度研究 | 华峰氨纶 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 0 08 8 日日 。 夯实成本优势，打造全球聚氨酯制品领先企业 华峰氨纶（002064.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 华峰氨纶 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 0808 日日 公司评级 买入 股票代码 002064 前次评级 评级变动 首次 当前价格 5.38 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨晖杨晖 S0800520010003S0800520010003 杨靖杨靖 S0800519110002S0800519110002 18676

2、718105 相关研究相关研究 -4% 3% 10% 17% 24% 31% 38% 45% 2019-062019-102020-02 华峰氨纶化学纤维中小板指 核心结论核心结论 打造全球聚氨酯制品领先企业。打造全球聚氨酯制品领先企业。目前公司是国内产能最大的氨纶生产企业。 2019 年公司收购华峰新材，实现了产业链整合延伸，其主要产品聚氨酯原 液及己二酸国内产能规模均为国内领先，且公司主要产品仍有扩产计划。公 司控股股东华峰集团将委托上市公司对浙江合成树脂、 华峰 TPU 进行管理， 未来逐步实现资产整合，公司未来有望成为全球聚氨酯制品龙头企业。 公司成本优势彰显，公司成本优势彰显，助力助

3、力市场份额提升。市场份额提升。公司氨纶毛利率较同行领先企业高 至少10 pct。配套热电项目成本降低，2013年以来单吨能源成本下降1700 元；且新项目单吨投资额较低，重庆氨纶III/IV期项目单吨折旧较同期其他项 目低370元，较瑞安基地下降1024元；公司己二酸采用环己烷氧化法+环己 烯工艺法相结合的生产工艺，单耗下降，循环生产，生产成本进一步降低。 氨纶行业整合加速，龙头企业市场份额提升。氨纶行业整合加速，龙头企业市场份额提升。2016 年以来氨纶价差维持低 位，仅阶段性出现盈利扩张的情况。19 年公司氨纶产量接近 15 万吨，几乎 处于满产状态，且仍有扩产计划。未来两年行业内仅前三家

4、龙头企业有确定 性扩产计划， 集中度继续提升， 行业格局逐步改善， 氨纶价格有望底部回升。 己二酸逆势扩张，提升规模优势。己二酸逆势扩张，提升规模优势。己二腈国产化进程加速有望带动国内己二 酸需求提升。国内己二酸供给过剩，大企业成本优势明显，小企业开工不足 三成。2020-2021年仅华峰氨纶及华鲁恒升有扩产计划，高成本的环己烷法 装置有可能会面临挑战，行业供给格局有望出现改善。 投资建议：投资建议：我们预计 2020-2022 年公司营收为 147/173/187 亿元，归母净利 为 16.03/20.12/23.44 亿元，对应 EPS 为 0.35/0.43/0.51 元，对应目前 PE

5、 为 15.6/12.4/10.6X。我们给予公司 2020 年行业平均 19 倍 PE 目标市盈率， 目标价为 6.65 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期、疫情持续时间较长等风险 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,436 13,785 14,692 17,273 18,724 增长率 6.9% 210.8% 87.9% 101.8% 133.5% 归母净利润 (百万元) 445 1,853 1,603 2,012 2,344 增长率 15.5% 316.2% -13.5% 25.5% 16.5%

6、 每股收益（EPS） 0.10 0.40 0.35 0.43 0.51 市盈率（P/E） 56.0 13.5 15.6 12.4 10.6 市净率（P/B） 2.4 3.0 2.5 2.1 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 华峰氨纶 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 0 08 8 日日 索引 内容目录 投资要点 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 华峰氨纶核心指标概览 . 6 一、打造全球聚氨酯制品领先企业 7 1.1 华峰氨纶为国内产能最大的氨纶生产企业 . 7 1.2 收