【公司研究】华峰氨纶-公司首次覆盖报告：徘徊底部多年静待氨纶龙头重装崛起-20200504[34页].pdf

1、化工化工/化学纤维化学纤维 1 / 34 华峰氨纶华峰氨纶（002064.SZ） 2020 年 05 月 04 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/4/30 当前股价(元) 5.22 一年最高最低(元) 7.03/4.54 总市值(亿元) 241.87 流通市值(亿元) 81.23 总股本(亿股) 46.34 流通股本(亿股) 15.56 近 3 个月换手率(%) 94.41 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 徘徊底部多年，静待氨纶龙头重装崛起徘徊底部多年，静待氨纶龙头重装崛起 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师） 张玮航（联系人

2、）张玮航（联系人） 吉金（联系人）吉金（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790119120025 证书编号：S0790120030003 从氨纶行业龙头到全球聚氨酯领军企业从氨纶行业龙头到全球聚氨酯领军企业，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司年产氨纶近 15 万吨，位居全球第二、中国第一，待重庆氨纶年产 10 万吨差 别化氨纶项目达产后，公司氨纶产能将突破 20 万吨/年，将为全球第一大氨纶龙 头； 2019 年公司成功整合集团旗下华峰新材 （聚氨酯原液、 己二酸和聚酯多元醇 的市占率均居全球第一） ，打造全球聚氨酯制品领军企业，并计划加码配

3、套原料 己二酸产能。 行业领军者兼具成长动能， 静待龙头重装崛起， 我们预测公司 2020- 2022 年净利润分别 17.18、19.88、22.91 亿元，EPS 分别 0.37、0.43、0.49 元/股， 当前股价对应 PE 分别 14.1、12.2、10.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 产能扩张接近尾声产能扩张接近尾声叠加需求叠加需求前景仍然广阔前景仍然广阔，氨纶行业有望氨纶行业有望复苏复苏 供给端氨纶行业整合加速，老旧产能淘汰，而公司在逆势中持续加码产能。我们 预计国内本轮氨纶行业扩产周期将于 2020 年结束，行业集中度提升，头部企业 将持续受益。需求端，全球纺织服装消费前

4、景仍然广阔、氨纶在服装与织造业中 的应用继续延伸， 下游纺织服装市场规模与氨纶渗透率整体将持续增长， 我们测 算出到 2027 年， 我国的氨纶需求 CAGR 将达 9.8%， 北美地区 CAGR 将达 8.4%。 此外， 新冠疫情使口罩成为生活必需品， 我们测算用于生产口罩的氨纶需求增量 占全球需求量的 2.07%，口罩耳带用氨纶需求迎来边际改善。产能扩张接近尾声 叠加需求前景广阔， 行业格局改善， 我们看好氨纶行业景气有望迎来新一轮复苏。 重庆氨纶重庆氨纶持续享有超额收益持续享有超额收益，己二酸己二酸成本优势显著成本优势显著 公司在品牌、技术、市场等方面的有着深厚的积淀，经营稳健，产品竞争

5、优势突 出。公司凭借成本优势持续享有超额收益，单吨毛利较同行遥遥领先。其中，氨 纶方面， 公司重庆基地在折旧、 原料、 能源、 人工等方面均具有显著的成本优势， 我们测算重庆基地氨纶单吨净利润比瑞安基地高 2500-3500 元/吨。未来随着重 庆基地产能占比的提升，公司盈利能力还将进一步提升；己二酸方面，华峰新材 自备电厂可生产低成本的电力和蒸汽，同时采用当地的页岩气，成本优势显著， 且后续项目均采用环己烯法工艺，相对环己烷法优势显著。 风险提示：风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、海外疫情失控等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 202

6、0E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,436 13,785 14,777 16,383 17,985 YOY(%) 6.9 210.8 7.2 10.9 9.8 归母净利润(百万元) 445 1,841 1,718 1,988 2,291 YOY(%) 15.5 313.6 -6.7 15.7 15.3 毛利率(%) 22.8 24.0 22.5 23.2 23.9 净利率(%) 10.0 13.4 11.6 12.1 12.7 ROE(%) 11.7 23.7 18.5 18.0 17.5 EPS(摊薄/元) 0.10 0.40 0.37 0.43 0.49 P/E(倍) 5