【公司研究】华泰证券-创新引领“财富+机构”成就新龙头-20200407[40页].pdf

1、1 研究创造价值 创新引领， “财富创新引领， “财富+ +机构”成就新龙头机构”成就新龙头 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 华泰证券(601688) 公司研究 非银金融行业非银金融行业 公司深度报告 2020.04.07/推荐(维持) 高级分析师：高级分析师： 左欣然 执业证书编号： S1220517110001 E- 历史表现历史表现： -27% -21% -15% -9% -3% 3% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 成交金额(百万)华泰证券 沪深300 数据来源：w

2、ind 方正证券研究所 相关研究相关研究 股权激 励出 台，行 业创新 引导者 2020.03.31 机构业务助力，营收与利润加速增长 2019.10.29 财富管理优势巩固，投资管理助增利润 2019.08.29 请务必阅读最后特别声明与免责条款 天时天时地利，地利，资本实力资本实力+ +资源禀赋资源禀赋为为创新创新发展发展提供提供保障。保障。四次融资 及时支持业务需求， 华泰从区域性券商成长为全国性综合券商， 从经纪业务扩面到资本业务增强，成功先做大后做强，跻身全 国一线券商。当前华泰净资本行业排名第四，长短期融资占比 均衡、融资成本较低，为将来创新业务发展、提高杠杆能力形 成有力支持。

3、市场化市场化基因基因赋能，赋能， 股东结构股东结构多元化多元化+公司公司治理治理市场化市场化。 背靠江苏 省国资委， 地方经济优势与创新思维赋予华泰市场化基因。 2018 年定增后公司引入民间资本，并给与阿里巴巴、招商银行董事 会席位，助力公司在财富管理业务创新中走在前列。而作为国 企混改试点单位，公司也搭建了市场化的组织结构、人才体系。 同时公司于近日公告将回购至多 1%用于员工股权激励， 回购价 不超过 28.8。从管理到组织架构的市场化机制增强了华泰的创 新能力，助力公司在科技金融、业务发展上领先发展。 经纪业务经纪业务优势优势突出，突出，财富管理财富管理提前提前转型转型布局。布局。公司

4、于 2009 年提 出财富管理转型目标，通过四步战略实现初步布局：1）率先打 响佣金战迅速占领市场份额，并连续 8 年保持市占率第一；2） 完成客户分层与服务分类；3）业务部门组织架构整合，增强科 技金融投入支持。截至 2019 年末，公司实现股票基金交易量 20.6 万亿，继续保持市场第一，经纪业务份额维持前列；客户 资产总规模突破 3.4 万亿元，行业排名第二。同时公司两融业 务乘风而起，打造场内外、境内境外一体化券池，为资本利用 率进一步提升布局。 机构机构业业务务一体化一体化、投行业务投行业务资本化，资本化，深化深化资本市场资本市场改革改革享享红利红利。 华泰借鉴高盛等海外投行机构业务

5、架构进行组织架构调整，发 挥各部门协同。公司投行业务优势突出，聚焦重点科技成长型 行业和区域，未来随着国家新经济转型，投行业务收入有望继 续高增长。同时践行投行资本化，目前公司科创板跟投项目收 益率达到 67%、私募股权规模 411 亿元、在并购业务中尝试提 供各类融资方案。同时公司不断打造交易能力，在期权做市业 务跻身业内第一梯队，FICC 结构化收益凭证已经在同业中处于 领先优势，场外衍生品截至 2019 年末新增名义本金突破 4886 亿元，位居行业第一。 投资建议：投资建议：未来公司有望持续受益于资本市场改革带来的行业 2 研究创造价值 华泰证券(601688)-公司深度报告 机会。目

6、前股价对应 2019 年 P/B 为 1.29 倍，2020 年为 1.24 倍，估值处于底部。 风险提示：风险提示：疫情情况反复、市场大幅波动交投情绪反复、市场 改革政策推进不及预期、宏观经济下行 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 24863 33880 39203 45090 (+/-)(%) 54% 36% 16% 15% 归母净利润 9002 11931 13758 15814 (+/-)(%) 79% 33% 15% 15% EPS(元) 1.04 1.31 1.52 1.7