【公司研究】华策影视-深度报告：新渠道新模式影视龙头迎来新周期-20200218[28页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 大家 新渠道新模式，影视龙头迎来新周期 华策影视（300133.SZ）深度报告 2020 年 2 月 18 日 王建会 传媒行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 新渠道新模式，影视龙头迎来新周期新渠道新模式，影视龙头迎来新周期 2020 年 2 月 18 日 受行业受行业整体调整整体调整影响影响，2019 年年公司公司业绩承压业绩承压，2020 年年毛利率毛利率和现金流情况和现金

2、流情况有望触底回升有望触底回升。由 于销售影视剧规模下降，公司 2019Q3 公司实现营业收入 13.1 亿元，同比下降 63.4%。受影视 行业竞争加剧叠加演员成本不断提高影响，电视剧毛利率从 2011 年开始持续下跌，2020 年有 望止跌回升，主要原因有三点：1）下游视频平台商业模式更加稳固，公司与平台的定制剧、预 售剧比例增加，毛利率可提前锁定；2）头条系、芒果等平台发力长视频剧集业务，渠道多元化 有望提高公司议价能力；3）爱奇艺、腾讯视频等平台的付费点播模式让影视制作公司 B2B2C 模式成为可能，分成收入有望提高毛利率。此外，2020Q1 由于疫情影响行业拍摄进度，公司 有望加速完

3、成去库存，实现现金流量的好转。 视频平台拉动版权费上涨，视频平台拉动版权费上涨，影视行业剧集影视行业剧集总量企稳下精品剧呈头部集中趋势总量企稳下精品剧呈头部集中趋势。我们从价格和量 的角度分析影视剧行业，1）价格角度：以爱奇艺为例分析，我们认为从“优质头部内容拉动会 员数量增长促进视频平台营收大幅增长增加头部内容投入CP 商创造更多优质头部内容 头部内容版权费的价格继续上升”的良性循环依然成立，未来版权费有较大的增长空间。2） 量的角度：2019 年，国产古装剧遭到限制，影视剧备案数量下滑，行业持续去产能，市场呈现 精品化趋势。 华策影视坚持 SIP+X 战略， 作为影视行业龙头持续打造精品，

4、 坚持内容为王战略。 公司公司积极调整业务模式，积极调整业务模式，积极出海的同时拓宽渠道方，积极出海的同时拓宽渠道方，把握新平台进入的渠道红利把握新平台进入的渠道红利。行业调整 下，公司把握“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略。以 SIP 为核心，运用其大数 据分析能力和经验丰富的内容制作团队，建立一条电视剧工业化生产流程，打造众多头部作品。 同时，公司积极组织搭建剧集出海平台，引领国剧出海潮流。随着海外出口渠道的成熟，公司 海外收入逐年升高。2018 年公司海外出口影视剧超过 10000 小时，覆盖全球 180 多个国家和 地区。此外，公司把握新平台进入的渠道红利，与短视频合作积极布

5、局新业务模式，增加版权、 宣发等短视频合作业务，有望强化剧集宣发。如 2019 年大火的亲爱的，热爱的的抖音官 方账号成功吸引了 293.2 万粉丝，获赞 2935.9 万，在腾讯视频上累计播放达 75.4 亿次。 盈利盈利预预测与投资评级：测与投资评级：我们预计公司 2019-2021 年营业收入分别达到 37.68、62.18、83.94 亿 元，同比增长-35%、65%、35%，归属母公司股东的净利润分别为-12.92、6.34、8.63 亿元， 同比增长-711.67%、49.07%、36.16%，2019-2021 年摊薄 EPS 分别达到-0.74 元、0.36 元 和 0.49

6、元，对应 2020 年 2 月 17 日收盘价 （9.72 元/股） 的动态 PE 分别为-13 倍、27 倍和 20 倍，我们认为随着视频平台对于内容投入尤其是精品内容的投入不断增大以及剧集行业集中化 趋势下，公司发展前景良好，首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂：股价催化剂：影视剧行业头部效应凸显，精品剧向头部内容制作公司集中，头部影视剧公司业 证券研究报告 公司研究深度研究 华策影视（300133.SZ） 买入增持持有卖出 首次评级 华策影视华策影视相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（20202020. .2 2. .1