摩根大通（J.P. Morgan）：2021中国科技行业报告-监管风险（英文版）（24页）.pdf

1、我们一直支持中国科技行业的国企部门similarspreads一段时间现在我们一直持有这个观点部门不提供多少价值增加的监管风险,一直到前- 2020年末以来,当阿里巴巴的反垄断调查开始。此外，从历史上看，支持这些科技信贷在中国顶级国有企业内部交易的一个理由是，中国国有企业的供应风险远远高于中国科技行业。这是因为，国有企业过去常常到离岸债券市场为它们积极的并购交易融资，而科技信贷进入离岸债券市场，只是因为这对它们来说是一个廉价的融资选择。然而，这种观点在很大程度上转向了另一个方向，因为科技信贷继续为海外扩张提供资金，在某些情况下，还通过债券发行为股息提供资金，而中国国企行业的并购活动在过去几年大

2、幅下降。因为其中几家银行一直在专注于资产负债表的去杠杆化。如图1和图2所示，近几个月来，一些科技信贷的表现逊于中国国企部门，也逊于亚洲IG部门的其他部门，尤其是在监管风险大幅增加的过去几天。目前，我们继续看好国有企业，但在更广泛的范围内增加了一些选择，我们认为这些领域的评级风险已被计入价格。我们还强调，在这个领域，人们将不得不采取更中期的观点，因为近期监管方面的头条新闻可能不会减少。目前，我们对该行业保持更谨慎的看法，因为我们认为，一些法规的细节，如本说明(表2:最近的监管指南总结)，仍然没有出来，将需要仔细评估。然而,可以肯定的是,我们并不期望普遍ratingspressure在大多数的信用

3、保险,但更确切地说,我们的谨慎立场与估值ismore几个学分的空间仍相当接近的国有企业,我们认为在这样的环境下做得更好。在阿里巴巴(Alibaba)上以中性(Neutral)发行，但在27 /31上以Uw发行，因为它们在中国顶级国有企业中是平的。我们认为，该信贷应该能够承受持续的监管风险，而公司特有的监管风险应该在很大程度上消除。我们还认为，该公司与其竞争对手一起开放生态系统，对该公司来说应该是一笔净收益，因为相对于失去支付宝的独家商户访问和支付收入，腾讯的用户基础可能更有利于该公司。然而，这些债券与中国国有企业的交易持平，因此我们认为它们目前的价值有限。我们还将腾讯的25s/28s评级下调至N，因为腾讯的债券在最近几天比其他债券更具弹性，相反，我们认为腾讯旗下的腾讯音乐债券的价值略高。