【公司研究】华润微-功率IDM龙头前瞻布局第三代半导体空间远大-20200608[28页].pdf

1、 华润微华润微(688396) 功率功率 IDM 龙头龙头，前瞻布局，前瞻布局第第三代半导体空间远大三代半导体空间远大 王聪王聪(分析师分析师) 张天闻张天闻(研究助理研究助理) 021-38676820 021-38677388 证书编号 S0880517010002 S0880118090094 本报告导读：本报告导读： 华润微是华润微是 IDM 半导体企业，并且对外提供特色工艺制造和封测代工服务。其功率产半导体企业，并且对外提供特色工艺制造和封测代工服务。其功率产 品和品和 BCD/MEMS 制造技术水平领先，未来将深度受益于国产化替代浪潮。制造技术水平领先，未来将深度受益于国产化替代浪

2、潮。 投资要点：投资要点： 投资建议， 目标价投资建议， 目标价 62.60 元。元。 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润 为 5.22、7.17、9.25 亿元，EPS 分别为 0.43、0.59、0.76 元，给予公 司 2020 年 7.42 倍 PB，对应股价 62.60 元。 公司公司是国内功率半导体龙头，是国内功率半导体龙头，采用“采用“IDM+代工代工”模式”模式，其其 20Q1 业业 绩同比实现大幅回升。绩同比实现大幅回升。公司 IDM 业务聚焦功率半导体、传感器与智 能控制领域，其是国内 MOSFET 龙头。而其代工业务包括 6 英寸和 8 英寸特色工艺（1.0-

3、0.11m） ，并规划建设 12 英寸 90nm 产线。随 着 2H19 景气度恢复与产品获利能力提升，其 20Q1 业绩同比回升。 短期疫情影响不改功率半导体长期增长趋势短期疫情影响不改功率半导体长期增长趋势，在产品结构优化与在产品结构优化与国国 产替代产替代浪潮推动下，浪潮推动下，公司市场份额公司市场份额有望有望进一步上升进一步上升。长期来看，功率 半导体在工业、新能源等需求等拉动下，未来增长性明确。随着公司 中高压 MOSFET 占比提升、IGBT 产品进一步突破，高端功率 IC 和 第三代化合物半导体功率器件布局的深入， 预计未来公司功率半导体 的产品结构将得到进一步优化，有望推进公司

4、市场份额进一步上升。 公司加码第三代半导体功率器件研发， 积极进行产业并购整合。公司加码第三代半导体功率器件研发， 积极进行产业并购整合。 目前 公司已经建成 6 英寸 SiC JBS 和硅基 GaN 功率器件产线，组建 GaN MOCVD 外延技术团队。SiC 产品已经交由客户使用，商业化在即。 同时公司计划通过投资并购方式整合产业链中的优质标的。 风险提示。风险提示。募投项目不及预期的风险；下游需求波动的风险；境外法 律变动的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 6,271 5,743 6,440 7,4

5、06 8,888 (+/-)% 7% -8% 12% 15% 20% 经营利润（经营利润（EBIT） 546 274 502 645 865 (+/-)% 8150% -50% 83% 29% 34% 净利润（归母）净利润（归母） 429 401 522 717 925 (+/-)% 511% -7% 30% 37% 29% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.35 0.33 0.43 0.59 0.76 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营

6、利润率(%) 8.7% 4.8% 7.8% 8.7% 9.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.4% 7.4% 5.1% 6.5% 7.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.7% 3.5% 3.5% 4.2% 5.2% EV/EBITDA 0.61 88.41 71.27 52.55 市盈率市盈率 118.35 126.82 97.38 70.87 54.96 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 62.60 当前价格： 42.54 2020.06.08 交易数据 52 周内股价区间