【公司研究】华能国际-深度报告：盈利企稳回升火电龙头再现峥嵘-20200123[28页].pdf

1、 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告 上市上市公司公司深度深度 电力电力 盈利企稳回升，火电龙头再盈利企稳回升，火电龙头再 现峥嵘现峥嵘 三地上市的全国火电龙头三地上市的全国火电龙头，业绩企稳回升，业绩企稳回升 公司系全国火电龙头，截至 2019 年底，公司可控发电装机容量 达到 1.07 亿千瓦， 煤电装机占比约为 83%。 公司营收结构以火电 为主，2019 年受益于煤价持续下行及增值税税率调降红利，火电 板块释放较大业绩弹性，我们预期公司有望实现归母净利润 55.7 亿元，业绩企稳回升、持续向好趋势十分明显。2019 年公司在山 东、广东等地的机组受特高压送入电量大幅增长

2、、区域用电需求 减弱等因素影响，发电量出现明显下滑。考虑到华东及华南地区 用电需求有望企稳回升，特高压外送电量增量有限，我们认为公 司相关区域内的机组发电量有望在 2020 年稳健提升。 煤价预期回落对冲电价下降影响，公司盈利有望持续改善煤价预期回落对冲电价下降影响，公司盈利有望持续改善 我们预期火电综合度电折让区间在综合度电折让区间在 0.50.75 分钱左右分钱左右，大幅降价 的风险相对可控。考虑到煤炭供需格局持续宽松，我们判断 2020 年煤价中枢将进一步向 500-570 元/吨的绿色区间回归， 全年平均 煤价（秦港 5500 大卡动力末煤口径）预计将回落至 540 元/吨左 右，同比

3、 2019 年下降约 50 元/吨，煤价下降完全可以对冲电价下 降的风险。在 2020 年 5%的用电增速假设下，我们测算火电利用 小时有望同比增长 56 小时，供需格局有望小幅改善。新加坡大 士能源或将维持小幅亏损的局面，公司有望充分受益于火电主业 好转，推动盈利持续改善。 投资收益稳中有增，资产减值有望收窄投资收益稳中有增，资产减值有望收窄 后续随着煤价中枢稳健回落，参股煤电机组的盈利能力有望企稳 回升， 从而进一步提升公司的长期股权投资收益， 增厚公司业绩。 从公司的资产减值结构占比来看，近年来资产减值损失以固定资 产减值及在建工程减值为主，考虑到公司目前老旧机组占比较 少，新建机组以新

4、能源为主、建设进度相对可控，我们判断公司 资产减值损失有望收窄。 盈利确定性回升叠加高分红，盈利确定性回升叠加高分红，给予给予买入评级买入评级 当前公司 2019 年预期股息率为 4.5%，处于 A 股较高水平。考虑 到之后公司资本开支有望进一步收窄，盈利能力仍将企稳回升， 我们预期公司高比例分红有望持续，低估值高股息率凸显投资价 值。考虑到煤价下降完全可以对冲电价下降的风险，公司火电利 用小时仍有望小幅改善，我们判断 2020 年公司业绩仍将稳健增 长， 预测2019年至2021年公司归母净利润为55.68、 64.61和83.63 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：

5、区域利用小时下滑风险， 电价大幅下降风险， 煤价大幅上涨风险。 华能国际华能国际(600011)(600011) 首次评级首次评级 买入买入 万炜万炜, CFA 021-68821600 执业证书编号：S1440514080001 高兴高兴 021-68821600 执业证书编号：S1440519060004 研究助理：任佳玮研究助理：任佳玮 021-68821600 发布日期： 2020 年 01 月 23 日 当前股价： 5.5 元 目标价格 6 个月： 7.2 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -5.17/-

6、7.03 -4.68/-8.8 -20.85/-38.1 12 月最高/最低价（元） 7.43/5.39 总股本（万股） 1,569,809.34 流通 A 股（万股） 1,099,770.99 总市值（亿元） 863.4 流通市值（亿元） 604.87 近 3 月日均成交量（万） 2,308.07 主要股东 华能国际电力开发公司 32.28% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2019/1/22 2019/2/22 2019/3/22 2019/4/22 2019/5/22 2019/6/22 2019/7/22 2019/8/22