【公司研究】华菱钢铁-深度分析报告：拥有区域优势和持续提升的竞争力盈利能力日渐增强-20200227[27页].pdf

1、 华宝证券 1/27 table_page 产业金融专题报告产业金融专题报告 分析师：王合绪分析师：王合绪 执业证书编号：S0890510120008 电话：021-20321303 邮箱： 研究助理：张锦研究助理：张锦 电话：021-20321304 邮箱： 销售服务电话：销售服务电话： 021-20321006 table_product table_main 华宝财经评论类模板 投资要点投资要点： 公司拥有突出的区域优势：公司拥有突出的区域优势：2019 年公司产量占湖南比重进一步提升，达 到 87.9%；占相关区域七省比重达到 15.3%；公司对省内市场有较大控制 力，对周边区域有较大

2、影响力。相对江浙沪地区，公司可以享受到大部分产 品在当地的价格溢价； 区位优势突出， 也能够部分抵消原燃料物流成本劣势。 从未来几年的区域新增产能变动来看，公司在省内优势难以撼动。 多元化产品组合多元化产品组合+专业化制造基地模式确保公司经营对冲下游波动，同时专业化制造基地模式确保公司经营对冲下游波动，同时 实现收益和效率最大化。实现收益和效率最大化。经过近十年的发展，公司形成了“长+板+管”的产 品组合。 在我国进入工业化后期， 宏观的精准施策带来了不同年份拉动经济 的增长极不同， 受此影响在不同年份钢铁产品盈利会有一定的分化， 而公司 多元化的产品体系能够对冲下游行业波动， 同时通过灵活调

3、整的供给， 能够 实现整体收益最大化。 公司对四基地产品采取差异化定位， 保障了各基地生 产制造更加专业化，也带来运营制造的高效化。 公司持续提升的综合竞争力是增强盈利能力的基础。公司持续提升的综合竞争力是增强盈利能力的基础。 近年公司通过提升产 品竞争力、多渠道降本、优化人事和管理体系、修复资产负债表实现了综合 竞争力的持续提升； 其中前两项提升了公司毛利率； 后两项降低了公司的费 用率。综合竞争力的持续提升最终保障了公司销售净利率和净资产收益率， 增强了公司的盈利能力。 在我们的年度策略报告中， 认为未来钢铁行业整体 进入了供需动态自平衡的状态： 在这种状态下， 边际成本较高的那部分产能

4、将决定了供给调整空间，竞争力强企业的盈利将始终超越行业平均水平。 尽管新冠疫情对公司尽管新冠疫情对公司 2020 年业绩会有一定影响， 但公司部分下游行业的年业绩会有一定影响， 但公司部分下游行业的 中长期需求趋稳，我们预计中长期需求趋稳，我们预计 2020-2022 年公司基本每股收益年公司基本每股收益 0.98 元、元、1.21 元、元、1.29 元。给予华菱钢铁元。给予华菱钢铁 6 倍倍 PE 估值，估值，6-12 个月目标价个月目标价 5.88 元。首元。首 次覆盖给予“增持”评级。次覆盖给予“增持”评级。 单位：亿元单位：亿元 2018年年 2019 年年 E 2020年年E 202

5、1 年年 E 2022 年年 E 营业收入 913.69 1009 1055 1105 1150 增长率(%) 19.11% 10.43% 4.50% 4.76% 4.11% 归属母公司股东净利润 67.8 45.62 60.06 73.98 79 增长率(%) 64.53% -31.65% 31.65% 23.18% 6.79% 每股收益(EPS) 2.25 1.04 0.98 1.21 1.29 净资产收益率(ROE) 38.67% 21.54% 23.11% 23.19% 20.67% 市盈率(P/E) 3.85 5.63 4.28 3.47 3.25 股息率(分红/股价) 0.000

6、0.036 0.047 0.058 0.06 风险风险提示提示：新冠疫情影响时间较长，下游需求持续低迷；物流影响导新冠疫情影响时间较长，下游需求持续低迷；物流影响导 致公司被动停产；未来公司所在区域周边省份产能增加，供需矛盾凸显。致公司被动停产；未来公司所在区域周边省份产能增加，供需矛盾凸显。 相关研究报告相关研究报告 table_subject 撰写日期：撰写日期：2020 年年 02 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告-产业金融专题报告产业金融专题报告 拥有区域优势和持续提升的竞争力，盈利能力日渐增强拥有区域优势和持续提升的竞争力，盈利能力日渐增强 华菱钢铁（华菱钢铁（000932