【公司研究】鸿路钢构-钢结构规模化加工龙头破茧而出-20200709[27页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 钢结构规模化加工龙头破茧而出 鸿路钢构(002541) 钢结构钢结构已已踏上发展快车道踏上发展快车道。2018 年我国钢结构产量 6874 万吨， 占粗钢产量比重仅 7%，显著低于一般国家 20%的水平，钢构渗透 率低于 15%。2016 年国务院便提出力争用 10 年时间将装配式建 筑占新建建筑比例提升至 30%，行业发展潜力巨大。2019 年，住 建部正式提出在住宅中试点钢结构，政策逐渐加码，而随着水 泥、砂石骨料价格大幅上涨、农民工数量减少工资上升，以及房 地产企业提高周转率，我们预计钢结构施工工期短、机械化程度 高的优势将逐渐体现，看好行业发展踏

2、上快车道。 C CR10R10 不足不足 1 15 5% %，总包与规模化加工总包与规模化加工提升集中度提升集中度。行业产值超 6000 亿，上市 5 家民营钢构+央企钢构体量依然较小，CR5 仅 5%、CR10 仅 10%。随着单体项目规模增大以及质量要求提高，我 们认为未来行业将呈现两种发展路径：1）总包模式，承接项 目，进行一体化设计施工，然后逐渐将部分钢结构构件生产分包 给优质专业生产商，2）规模化加工，专注于钢结构生产，通过 技术升级、规模化优势及精细化管理提升盈利能力，而两种方式 都对钢构企业技术、规模提出更高要求，行业集中度有望提升。 规模化加工龙头破茧而出，规模化加工龙头破茧而

3、出，驶上驶上高速成长高速成长车道车道。公司商业模公司商业模 式主要聚焦在加工环节，目前式主要聚焦在加工环节，目前 R ROEOE 仅仅 1 11 1% %，未来有望随着规模，未来有望随着规模 扩张不断降成本提利润以提升扩张不断降成本提利润以提升 R ROEOE，公司有望成为，公司有望成为 P PB B- -ROEROE 投投 资策略的最佳实践。资策略的最佳实践。2015 年以来公司逐渐聚焦钢结构加工，截 止 2019 年底产能 240 万吨全国第一，同时公司凭借其规模、 管理、技术等方面优势，实现全行业最低吨成本（至少低于其 余企业 1000 元/吨） 。随着公司产能进入密集投放期，我们看 好

4、公司进入销售放量，并带动单位制造成本继续下行的良性循 环，提升公司 ROE，从而使得公司进入高速成长周期。 投资建议投资建议。预计公司 2020-2022 年归母净利润 6.85/8.69 11.06 亿元，同比增长 22.5%/27.0%/27.3%。给予基于市盈率 估值的目标价 41.12 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情反弹，产能投放慢于预期，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E

5、营业收入(百万元) 7874.49 10754.92 12942.56 15712.05 19186.41 YoY（%） 56.46% 36.58% 20.34% 21.40% 22.11% 归母净利润(百万元) 416.06 559.12 684.66 869.30 1106.49 YoY（%） 98.58% 34.39% 22.45% 26.97% 27.29% 毛利率（%） 15.62% 14.21% 14.43% 15.02% 15.38% 每股收益（元） 0.79 1.07 1.31 1.66 2.11 ROE 9.41% 11.32% 12.40% 13.89% 15.37% 市盈

6、率 34.52 25.68 20.97 16.52 12.98 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 41.12 最新收盘价： 27.42 股票代码股票代码： 002541 52 周最高价/最低价： 29.49/7.15 总市值总市值( (亿亿) ) 143.60 自由流通市值(亿) 101.32 自由流通股数(百万) 369.52 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 分析师：郁晾分析师：郁晾 邮箱： -8% 50% 108% 166% 224% 282% 2019/