【公司研究】虹软科技-视觉算法领军的短中长-20200120[45页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 01 月 20 日 虹软科技虹软科技（688088.SH） 视觉算法领军的短中长视觉算法领军的短中长 不仅是不仅是 AI，虹软科技虹软科技是是极致极致的视觉算法领军。的视觉算法领军。虹软科技是全球领先的视 觉解决方案提供商，为智能手机、智能汽车、IoT 等智能设备提供一站式 视觉解决方案，公司核心算法从光学时代起家，积累各类光学处理算法 Know-how（部分甚至由汇编语言完成）、机器学习算法（范围远大于被 认为是 AI 技术的深度学习）。公司多年积累使得方案可以在既有硬件能 力的基础上快速突破及迭代。摄像处理是公司最基础应用，公司是全球首 款 RG

2、B+RGB 与首款 RGB+MONO 的双摄算法提供方， 让安卓阵营双摄方 案领先苹果约 2 年发布，这两个方案在其后成为双摄主流方案，公司也是 少有的按算法模块数量收费的公司，验证在算法能力的绝对领导地位。 算法应用初露峥嵘，垄断安卓双算法应用初露峥嵘，垄断安卓双/多多摄算法的摄算法的 80%以上高端市场，以上高端市场，5G 换换 机潮加速基础增长。机潮加速基础增长。照相是公司核心算法的第一个应用，双摄的发展，实 现了单反相机才能拍出的背景虚化和光学变焦功能， 其中算法公司和模组 厂商起到了巨大推动作用。在多摄时代，算法供应商扮演重要角色：模组 厂制造出高精度高一致性的双摄模组，但模组不可能

3、完全一致，这就需要 算法供应商的算法对误差进行测量和后期修正。双摄算法研发具有高门 槛，鲁棒性和落地应用要求高，产业链上下游合作需要非常紧密，因此当 前全球能够提供核心多摄算法的公司并不多较为知名的算法公司包括 LinX、ArcSoft 虹软科技、Altek 三家公司，虹软科技则垄断了安卓双/多摄 算法的 80%以上高端市场。伴随 5G 换机潮，公司基础增长有望加速。 短期增长驱动：光学屏下指纹有望快速放量。短期增长驱动：光学屏下指纹有望快速放量。公司在屏下光学指纹、智能 汽车、智慧零售等多个新兴业务进行横向拓展。目前公司已完成了屏下光 学指纹的识别算法原型，纯算法能力处于国内顶级，有望参与汇

4、顶科技竞 争。该引擎已经具备高产量生产能力，现已经实现小范围产业化应用。 中长期成长：深度摄像进入产业爆发期，中长期成长：深度摄像进入产业爆发期，TOF 和和 VR 带动摄像头交互化。带动摄像头交互化。 1）中期看 TOF，未来设备实现视觉交互的核心：主流 3D 感应有结构光 和 TOF。TOF 应用场景更多，专利纠纷更少，有望成为安卓阵营深度摄像 主流技术。TOF 摄像应用场景包括生物识别、三维建模、人机交互、提升 AR/VR 体验等。 目前 TOF 机型还集中在旗舰机， 2020 年 TOF 出货量将进 一步爆发。2）长期看 VR/AR，3D 建模算法是 XR 交互核心，公司处于世 界顶级

5、：虹软科技从 2015 年已开始研究智能深度摄像方案，形成了完整 的 3D 建模技术和立体成像技术，2018 年已产生一定收入，随着 TOF 成 为标配，虹软科技有望复制双/多摄路线，成为 TOF 算法的主流供应商。 在 3D 建模算法上，虹软科技处于世界顶级位置，未来放量带来价值将不 可估量。 维持“买入”评级，给予维持“买入”评级，给予 2021 年目标市值年目标市值 528 亿元亿元。采用分布估值法 进行估值：1）消费电子算法：可比公司中科创达 2021 年的 PEG 为 1.46 倍，考虑公司边界较广，参考给予虹软科技 2020 年 1.6 倍 PEG，对应目 标估值 318 亿；2）

6、光学屏下指纹方案：参考汇顶科技市值，给予虹软科 技光学屏下指纹方案 210 亿元的目标市值。综上，给予虹软科技 2021 年 目标市值约 528 亿元。 风险提示风险提示：技术升级不达预期、智能手机出货量下滑、新领域开拓不达预 期、市场竞争加剧。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 346 458 582 788 1,186 增长率 yoy（%） 32.5 32.4 27.1 35.4 50.5 归母净利润（百万元） 86 158 214 292 462 增长率 yoy（%） 7.4 82.5 35.6 36.9 57.9 EPS