【公司研究】沪电股份-深度报告：5G量产叠加400G速率提升长逻辑（电子底部拐点系列之五）-20200522[33页].pdf

1、5G量产叠加400G，速率提升长逻辑 沪电股份(002463)深度报告 （电子底部拐点系列之五） 证券分析师： 骆思远 A0230517100006 MarkL 杨海燕 A0230518070003 2020.05.22 2 投资要点投资要点 沪电股价量产产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板，多项技术参 数处于PCB行业领先，通信板占营收比重约70%。 大客户驱动型成长。通讯主要客户华为、思科、中兴、诺基亚等；汽车电子 主要客户：Continental、Bosch。客户集中度远高于同业公司，大客户营收 占比上升到35%，前五大合计占比升至69%。 高速PCB受益于高速运算服务器、数据

2、存储、交换机和路由器需求增长核心 设备提速。服务器平台升级对Low Loss PCB材料需求增长；100G交换机及 高阶路由器对Ultra Low Loss产品需求增加，对PCB加工难度提出新挑战。 2019年全球PCB产值约为613亿美元，同比-1.7%，5G、网络和数据中心 等基建需求领涨。Prismark预计，2019-24年全球PCB产值CAGR约4.3%， 2024年全球PCB产值将达758亿美元。中国PCB市场中，8-16层多层板、18 层以上超高层板2019-2024年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%。 上调盈利预测，维持“买入”评级。将沪电股份2020/21/22年归

3、母净利润 预测从14.3/17.5/19.8亿元上调至15.9/20.1/24.5亿元。基于公司在通信和 汽车PCB领域的技术和客户优势，看好公司持续的投资价值，当期估值 2020PE 26X，低于可比公司38X，上升空间44%，维持“买入”评级。 pOrOnMpMtOqRuNtRwOqMwO6MdN7NnPoOnPmMlOoOsPlOtRsPbRnNuNxNnQpRNZmPmP 3 投资案件投资案件 上调盈利预测，维持“买入”评级。将沪电股份2020/21/22年归母净利润 预测从14.3/17.5/19.8亿元上调至15.9/20.1/24.5亿元。选取同为通信PCB 核心供应商的生益科技

4、、深南电路以及PCB最大企业鹏鼎控股作为可比公司。 基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势，看好公司持续的投资价 值，当期估值2020PE 26X，低于可比公司38X，上升空间44%，维持“买入” 评级。 关键假设点： 通讯板业务2020-2022年收入预测分别为69/86/102亿；汽车板2020-2022年收入预测 分别为12/16/21亿元；办公工业设备板2020-2022年收入预测分别为4/4/8亿元。 有别于大众的认识：市场担心沪电股份成长性受到行业竞争不利影响，我们 认为公司从技术、客户、产品单价等角度均位于通讯与汽车PCB第一梯队厂 商，竞争力下降风险较小；且受益于数通系

5、统提速长周期创新，公司具有确 定的成长性。 股价表现的催化剂：5G大规模商用进度加快。 核心假设风险：高端通讯板行业竞争格局恶化，智能汽车发展进度不及预期。 主要主要内容内容 1. 大客户战略绑定核心需求 2. 数通板受益于5G与服务器需求 3. 高端汽车PCB看长期成长 4. 订单拉动经营效益创新高 5. 关键假设与盈利预测 4 5 1.1 1.1 沪电主攻通信及汽车沪电主攻通信及汽车PCBPCB高端应用高端应用 沪士电子股份有限公司于1992年在江苏省昆山市设立，2010年在深圳证券交易 所中小企业板挂牌上市。 最终产品沪士PCB技术 汽车 刹车系统、转向系统、动力系统、自动驾驶辅助 系统

6、(雷达,摄像头)车身电子、车载娱乐设施、导 航等 双面到十层线卡板,盲埋孔,HDI,HF/RF混压板,半折弯 板等 通讯电源设备直流-直流转换器、高端设备/计算机电力供给厚铜(3 oz 12 oz), 层数最高达14层 计算机/电脑高端服务器和工业用计算机最高34层的线卡 电信基础设施 （无线） 基站(4G, 5G, WiMax, LTE), 天线, 滤波器和功率 放大器 层数234, 盲埋孔, HDI, 背板, 线卡/子卡, 背钻, 散 热器(铜块粘接, 埋/嵌铜块, Pre-Bonding铜块, Post- Bonding 铜块), 铁弗龙(聚四氟乙烯材质), 陶瓷填充 材质, 凹槽/阶梯