空调行业：空调内销见底在即白电龙头价值凸显-210829（28页）.pdf

1、据奥维云网数据显示，2021 年“618”大促期间，空调行业零售量992 万台，规模同比下降 6.0%;零售额 307 亿元，规模同比增长6.9%，说明企业并未在 618 实现放量出货。回顾 2020 年，只专注于线下运营的企业受疫情冲击严重，同时未能享受到消费线上化带来的红利，从而丢失份额。但在线上销售比例不断提升时，流量价格也随之水涨船高，因此当企业不愿再投入高昂的流量费用，平台流量下滑，销售增速的逐渐疲软也是可预见的。预期的不确定性依旧存在，信用卡余额增长率长期处于偏低状态。 房租成本与消费价格水平的提升直接导致年轻以及价格敏感性消费群体购买力减弱，因此空调均价上涨对需求的压制作用将更为

2、明显;同时2020 年来信用卡贷款余额增长率始终处于低位，并未有显著回升，也能一定程度反映出大众消费意愿与信心并不充足。综上，我们认为以上三点原因造成了上半年空调零售表现不够好的局面。但将零售端情况与出货端情况进行对比，零售端表现的不及预期尽管会影响渠道经销商未来的销售预期，但仍不能充分解释出货端更大程度的下滑，因此对库存扰动的分析至关重要。出货端的不及预期除了上述零售端的表现不佳的传导作用外，我们认为还有很重要的一部分原因是企业下调内销生产计划，主动去库存，从而造成空调内销下滑程度在零售的基础上进一步放大。因此，下半年各企业实施怎样的库存策略造成库存将如何变化将直接影响内销出货规模。而首先我

3、们同样要对之前的库存变化进行梳理。2019 年之前： 行业发展初期至2019 年左右普遍采用的都是“打款压货” 的模式。在流动现金较为紧张的阶段，企业从新冷年开始将货品预先铺给经销商筹得生产资金，从而保持淡季产能的稳定也避免了旺季的供不应求。因此在这个阶段，行业整体库存的变动与内销规模的变动保持高度一致。17 年夏季高温刺激下渠道清理掉大部分库存之后，2018 新冷年开始的补库存支撑了 18、19 年空调内销出货的稳定与增长。2019 年-2021 年：随着越来越多的“人工造节”以及消费线上化程度逐步提升，空调购买的时点也越来越分散，旺季销售占比逐渐下降，空调的季节性属性减弱。因此，美的率先开始以 T+3 模式进行渠道改革，通过削减渠道层级以及柔性生产应对更为分散、多变的终端需求。我们可以看到，从 19 年初到 20 年底，在全行业渠道改革的不断深入下，渠道库存明显降低，从 3000 万台的水平降低到 2100 万台左右。而工业库存从 1200 万台提升到 2000 万台左右。我们理解为，为应对旺季需求的超预期以及为出口备货，进行渠道改革的企业主要在自身工厂端进行调节。因此两种库存变化趋势一上一下，行业整体库存保持平稳，在 4000万台左右小幅波动。