【公司研究】宏发股份-首次覆盖：继电器龙头稳步前行民族品牌勇攀高峰-20200614[42页].pdf

1、 公司深度研究 | 宏发股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 1 14 4 日日 。 继电器龙头稳步前行，民族品牌勇攀高峰 宏发股份（600885.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 宏发股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 1414 日日 公司评级 买入 股票代码 600885 前次评级 评级变动 首次 当前价格 35.81 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002S0800518020002 021-38584220 联系人联系人 李航李航 18810786705 相

2、关研究相关研究 -7% 5% 17% 29% 41% 53% 65% 77% 2019-062019-102020-02 宏发股份高低压设备 沪深300 核心结论核心结论 全球继电器龙头，高质量把控下多业务齐头并进全球继电器龙头，高质量把控下多业务齐头并进。公司是继电器龙头企业， 产品涵盖继电器、低压电器、高低压成套设备、电容器、精密零件及自动化 设备等多个类别，广泛应用于工业、能源、交通、信息、生活电器、医疗等 领域。2019年继电器产量19.1亿只，销量19.2亿只，继电器销售占全球市 场份额14.1%，同比提高0.1个百分点，继续巩固世界第一的地位。其中， 公司电力继电器全球市占率达57

3、%，同比提升4pct；高压直流继电器市场份 额约25%，同比提升5pct。此外，公司通用继电器、汽车继电器、工控继电 器、信号继电器等业务保持稳定增长，在各细分领域都具备较强的竞争力。 电动车浪潮助力高压直流继电器持续高增长电动车浪潮助力高压直流继电器持续高增长， 汽车继电器加快推进全球化布， 汽车继电器加快推进全球化布 局局。受欧洲碳排放及中国双积分新政影响，新能源汽车市场有望快速爆发。 2019 年宏发高压直流继电器国内市占率达 40%，拥有宁德时代，比亚迪等 优质客户资源，并完成特斯拉供应链认证及产品量产启动，预计 2020 年高 压直流继电器有望实现增长 30%。2019 年汽车继电器

4、收获了长城、吉利、 比亚迪、GM 等主机厂大电流 PCB 项目，2019 年底宏发完成收购海拉汽 车电子， 加速推进配套欧洲乘用车体系， 2020 年汽车继电器有望增长 40%。 传统继电器领域优势明显，新基建加码下业务稳定增长。传统继电器领域优势明显，新基建加码下业务稳定增长。过去3年电力继电 器海外认可度高，2020年美国市场份额有望继续提升30%至80%，国内智 能表存量替换周期来临，预计20-22年增速维持10%左右。通用继电器产线 自动化达90%，产品质量及成本均领先行业，随着基建周期开启，家电需求 筑底回暖，预计通用继电器20-21年增速为10%左右。工控继电器质量已接 近欧姆龙同

5、类产品， 产品毛利较高， 预计未来两到三年有望维持增速5%以上。 投资建议：投资建议：预计20-22年营收77.9/88.6/106.0亿，归母净利润8.1/9.9/12.3 亿，EPS1.09/1.33/1.65元，对应PE估值为32.9/26.9/21.7倍，给予公司 21年32倍PE，目标价43元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新能源车销量、各类产品拓展不及预期、汇率风险。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,880 7,081 7,786 8,864 10,598 增长率 14.3% 2.9% 10.0%

6、13.8% 19.6% 归母净利润 (百万元) 699 704 810 990 1,231 增长率 2.0% 0.7% 15.0% 22.2% 24.3% 每股收益（EPS） 0.94 0.95 1.09 1.33 1.65 市盈率（P/E） 38.2 37.9 32.9 26.9 21.7 市净率（P/B） 6.0 5.4 4.8 4.2 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 宏发股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 1 14 4 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 .