【公司研究】华帝股份-公司深度报告：拐点将至、改善持续-20200204[24页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：1 10.70.79 9 分析师：分析师：邓欣邓欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 869 流通股本(百万股) 783 市价(元) 11.99 市值(百万元) 10419 流通市值(百万元) 9387 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 格力八问，解构空调巨头的周期 与成长2019.07.02 老板电器：走出低谷，未来可 期？2019.1

2、0.29 苏泊尔：在消费升级与品类扩张 下“脱颖而出” 2019.08.06 小熊电器：差异化的“萌系家电” 战斗机2019.09.27 公牛集团：竞争壁垒深厚、品类 扩张可期2019.09.16 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5731 6095 5759 6310 6842 营业收入增速 30.39% 6.36% -5.51% 9.58% 8.43% 归属于母公司的净利润 510 677 797 881 976 净利润增长率 55.60% 32.83% 17.79% 10.55% 10.76%

3、每股收益（元） 0.88 0.77 0.91 1.01 1.12 市盈率（倍） 12.32 14.05 11.81 10.64 9.61 PEG 0.62 1.06 0.35 0.53 0.73 注注：股价采用股价采用 2020 年年 2 月月 3 日收盘价日收盘价 投资要点投资要点 华帝华帝：转型驱动转型驱动经营经营改善，改善，厨电龙头厨电龙头再焕生机再焕生机。 2015 年起年起，华帝经营表现华帝经营表现呈显著呈显著改善改善之势之势：营收、利润迅速增长，毛利率、 净利率持续提升，核心原因在于 2015 年潘叶江入主华帝后，公司内在治理结 构得以优化，定位高端的发展战略得以确立，带来品牌力和

4、盈利能力的提升之 势。截止 2019 年前三季度，公司实现营收 42.75 亿元，同比-7.98%，归母净 利 5.17 亿元，同比+16.87%，转型后利润率持续改善。 行业：行业： 短期地产带动短期地产带动景气回暖，景气回暖， 长期成长长期成长空间空间依旧依旧广阔， 份额有望向龙头集中。广阔， 份额有望向龙头集中。 1、短期短期看看：2019 年全年竣工数据回正，住宅竣工同比增长 3%。厨电作为地 产后周期板块，将受竣工带动迎来行业景气回暖。华帝作为烟灶龙头，将充分 受益于行业景气，基本面复苏拐点将至。 2、长期长期看看：农村普及需求+城镇更新需求，厨电行业成长空间仍存。同时工程 渠道兴起

5、有望提升行业集中度，助推厨电龙头进一步受益。 公司：公司：品牌、渠道、品类三重优化，经营改善逻辑持续兑现。品牌、渠道、品类三重优化，经营改善逻辑持续兑现。 1、品牌升级、品牌升级： （1）研发费用提升带动产品结构升级。2015 年公司提出“上市 一代、开发一代、储备一代” ，2016 年后的新品已占目前销量 80%以上。 （2） 营销转变塑造年轻、时尚、高端形象。世界杯营销和吴亦凡等明星代言都着重 影响年轻人群。 （3） 品牌高端化提升产品竞争力。 华帝与老板之间的均价差距、 毛利率差距近年持续缩小。 2、渠道优化、渠道优化： （1）线下渠道优化，削减二级经销商层级降本增效；积极借力 电商新零

6、售，积极实现低线市场下沉； （2）高毛利的电商渠道占比提升，结构 调整提升盈利能力。（3） 工程渠道开始发力。 此前工程渠道表现不甚亮眼， 2019 年起公司积极拓展工程经销商、优化客户结构，预期 2021 年工程渠道将取得 一定收获。 3、品类扩张：、品类扩张： （1）原有烟灶明星品类持续领先，份额稳居行业前四。 （2）把 握燃气建设机会， 作为早期燃热产品布局者积累深厚。 （3） 积极开发以洗碗机、 蒸烤一体机为代表的嵌入式产品，享受新品类高增长红利。 盈利预测：盈利预测：本文预测华帝股份 2019-2021 年营收 57.6、63.1、68.4 亿元，同 比-5.51%、9.58%、8.