【公司研究】红相股份-深度研究报告：军工需求迎风业绩加速换挡-20200709[31页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 国防军工国防军工 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-08 收盘价（元） 19.92 总股本（百万股） 358.34 流通股本 （百万股） 253.37 总市值（百万元） 7138.15 流通市值 （百万元） 5047.18 净资产（百万元） 2387.3 总资产（百万元） 5268.58 每股净资产 6.66 相关报告相关报告 分析师： 石康 S122051704

2、0001 黄艳 S0190517080007 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1340 1590 1951 2371 同比增长同比增长(%) 2.2% 18.6% 22.7% 21.5% 净利润净利润(百万元百万元) 235 299 381 477 同比增长同比增长(%) 2.3% 27.4% 27.3% 25.2% 毛利率毛利率(%) 43.5% 44.6% 45.7% 46.6% 净利润率净利润率(%) 17.5% 18.8% 19.5% 20.1% 净资产收益率（净资产收益率（%）

3、 10.5% 12.0% 13.6% 14.9% 每股收益每股收益(元元) 0.66 0.83 1.06 1.33 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.67 0.74 0.75 0.70 投资要点投资要点 拟收购志良电子进一步夯实军工电子业务。拟收购志良电子进一步夯实军工电子业务。公司目前主营电力、军工、铁路与轨道交通三大业务板块，军工业务在公司三大业务板块中占比较低。志良电子是极少数具有雷达对抗系统级和全产业链条配套合作能力的企业，与星波通信属于产业链上下游关系，本次收购有助于推动公司军工业务向产业链下游扩展，提升军工业务占比，增强盈利能力的可持续性和稳定性。 国防建设的补偿式发展及外

4、部复杂环境国防建设的补偿式发展及外部复杂环境催生军工业务的旺盛需求催生军工业务的旺盛需求。十九大报告中国防与军队建设三期目标指明了国防建设的发展方向；外部科技封锁与战略打压愈演愈烈，压力加大进一步强化了军工行业的成长确定性。军费结构中装备费比例提升凸显了装备的成长性。雷达及电子对抗作为国防信息化建设的重要方向，随着我国国防信息化建设加快，市场处于快速增长期。志良电子和星波通信作为雷达与电子对抗领域优质、成长型企业，近年呈现快速增长态势，未来将迎来广阔的发展前景。 电力和铁路与轨道交通业务短期受益于“新基建，有望迎来较快增长；长期得益于行业的稳定投入，保持持续成长。 盈利预测与投资建议盈利预测与

5、投资建议。我们预测公司 2020-2022 年可实现归母净利润 2.99、3.81、4.77 亿元，对应 7 月 8 日收盘价 PE 为 24/19/15 倍。假设收购志良电子于 2020 年并表，并假设志良电子 2021-2022 年可实现归母净利润 1.20、1.67亿元， 则公司 2021-2022 年可实现归母净利润 5.01、 6.44 亿元， 对应 PE 为 16/12倍；考虑募集资金增加市值 5.5 亿元，对应 PE 为 17/13 倍。公司长期成长潜力足，估值在军工板块相对较低，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示风险提示：商誉减值风险商誉减值风险(2019 年年期末余额

6、期末余额 10.74 亿元亿元)；子公司业绩释放不及；子公司业绩释放不及预期；电力业务竞争加剧。预期；电力业务竞争加剧。 红相股份红相股份 300427 军工需求迎风，业绩加速换挡军工需求迎风，业绩加速换挡 ateTime1 2020 年年 07 月月 09 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、产业拓展延伸，三大主业并行发展 . - 4 - 1.1、公司简介 . - 4 - 1.2、主营业务 . - 5 - 1.3、财务数据 . - 11 - 2、拟收购志良电子 100%股权，进一步夯实军工电